Обзор индексных фондов российских акций 2021

30 сентября 2021   Сергей Кикевич   Все авторы

В 2021 году количество ОПИФ, следующих индексу Мосбиржи или РТС, сократилось, а количество биржевых фондов – наоборот выросло. Сравнивать биржевые фонды стало интереснее, так как с каждым годом появляется всё больше исторических данных.

Участники обзора

Название ОПИФ

TER

СЧА,
млн. руб.

1

АК БАРС Индексный

2,30%

28

2

ВТБ - Индекс МосБиржи

1,00%

1 717

3

Cолид - Индекс МосБиржи

4,25%

108

Суммарные активы ОПИФ в 2020 году составляли 5,2 млрд. руб. В 2021 году они уменьшилась до 1,9 млрд. руб.

Из следующей таблицы будет понятно, куда «утекли» деньги.

Название БПИФ / ETF

Тикер

TER

СЧА,
млн. руб.

1

Сбербанк - Индекс МосБиржи полной доходности брутто

SBMX

1,00%

21 634

2

ВТБ Акции компаний РФ

VTBX

0,69%

2 893

3

Тинькофф Индекс МосБиржи

TMOS

0,79%

1 966

4

Райффайзен - Индекс МосБиржи полной доходности 15

RCMX

1,00%

1 491

5

Открытие Акции РФ

OPNR

1,41%

53

6

FinEx Russian RTS Equity UCITS ETF

FXRL

0,90%

5 548

7

ITI RTS Equity UCITS ETF

RUSE

0,65%

469

В 2021 году количество индексных биржевых фондов российских акций увеличилось c 3 до 7, а размеры средств под управлением с 6,5 до 21,6 млрд. руб. Рост за один год - в 3,5 раза! И это только фонды на индексы Мосбижи и РТС…

Средняя комиссия (TER) среди биржевых фондов – 0,92%. Самая маленькая комиссия – у ITI RTS Equity UCITS ETF (RUSE), но сегодня при сравнении мы увидим, что низкая комиссия – не всегда является гарантией хороших результатов.

БПИФ Райффайзен и Открытия в сравнении участвовать не будут, так как они появились недавно. Пока по ним мало исторических данных. Кроме того, управляющая компания Открытие, следуя политике последних лет, сделала своему новому фонду комиссию 1,41%, выходящую за пределы разумного. Вряд ли фонд OPNR может представлять какой-либо интерес до снижения TER хотя бы до среднерыночных значений.

Открытые паевые инвестиционные фонды (ОПИФ)

Начнем с российских «ветеранов» индексных инвестиций. История оставшихся 3 фондов доступна с 2005 года (16 лет).

Накопленный доход индексных ОПИФ российских акций

Все индексные фонды за 16 лет далеко оставили позади инфляцию и показали очень приличную доходность.

Характеристика

Период

ВТБ - Индекс МосБиржи

АК БАРС Индексный

Cолид - Индекс МосБиржи

Индекс МосБиржи полной доходности

Инфляция

Доходность

С начала года

25,2%

19,3%

21,2%

23,9%

4,7%

Среднегодовая доходность

1 год

40,4%

32,1%

34,1%

40,5%

6,7%

Среднегодовая доходность

2 года

20,7%

17,9%

19,0%

21,8%

4,2%

Среднегодовая доходность

10 лет

14,1%

12,3%

13,3%

15,5%

6,3%

Среднегодовая доходность

16 лет и 3 месяца

15,0%

13,9%

15,0%

16,6%

7,5%

Риск (стандартное отклонение)

16 лет и 3 месяца

28,8%

28,7%

28,6%

28,6%

Максимальная просадка

16 лет и 3 месяца

-69,4%

-69,1%

-68,9%

-67,9%

Дата макс. просадки

16 лет и 3 месяца

2008-11

2008-11

2008-11

2008-11

В расчетных характеристиках есть некоторые любопытные детали … Например, ОПИФ ВТБ за 9 месяцев текущего года сумел опередить индекс, вызывает вопросы. Вероятно, репликация этого фонда не является полной, а УК применяет сэмплинг. Возможно, УК покупает вместо полного набора ценных бумаг индекса какую-то урезанную его часть (обычно это акции с наибольшими весами). Казалось бы доходность, превосходящая индекс, это хорошо. Но даже по этой таблице хорошо видно, что именно у ВТБ самая глубока просадка во время фондового кризиса в 2008 году (больше, чем у индекса).

Отклонение от индекса ОПИФ российских акций

За 16 лет, «благодаря» комиссиям, индексы значительно отстали от индекса Московской биржи. Больше всех отстал ОПИФ «АК БАРС Индексный» - 395%. Фонды ВТБ и Солид отстали меньше, но все равно цифры очень заметные: 248% и 257% соответственно. Действительно, на этом примере хорошо заметно как работает правило «сложного процента» против инвестора. Подробнее о сути этой проблеме в статье Как легко потерять 600 000 руб на комиссиях управляющей компании.

Еще интереснее посмотреть, сколько в среднем в год отклонялись от бенчмарка ОПИФ (среднегодовое отклонение), и на сколько это соответствует заявленным комиссиям.

Среднегодовое отклонение от индекса ОПИФ российских акций

На графике видно, что индексные ОПИФ отклонялись в среднем в год на очень значительные проценты:

Название ОПИФ

TER

Среднегодовое отклонение от индекса, 16 лет

1

АК БАРС Индексный

2,30%

-10,34%

2

ВТБ - Индекс МосБиржи

1,00%

-7,97%

3

Cолид - Индекс МосБиржи

4,25%

-8,15%

Средние темпы отставания от индекса сильно отличаются от сегодняшних комиссий. Но нельзя забывать, что расчет учитывает статистику за 16 лет … В 2005 году, конечно, комиссии были у всех совсем другие.

Если посмотреть статистику за последние 5 лет, то размер отставания уже не так пугает, но всё равно он значительно превышают заявленные комиссии.

Название ОПИФ

TER

Среднегодовое отклонение от индекса, 5 лет

1

АК БАРС Индексный

2,30%

-6,90%

2

ВТБ - Индекс МосБиржи

1,00%

-2,14%

3

Cолид - Индекс МосБиржи

4,25%

-5,31%

Приемлемые результаты за 5 лет показал только ОПИФ ВТБ. При заявленных комиссиях 1,00% он отклонялся ежегодно на 2,14%. Не стоит забывать, что фонд может отклоняться больше чем на TER по разным причинам: сэмплинг и другие особенности репликации индекса, необходимость держать наличные в кассе (актуально для всех ОПИФ), налоги (для ПИФ на российские акции не актуально, т.к. паевой фонд не является юрлицом и не платит налог на прибыль в России).

Ошибка следования (Traking Error) индексных ОПИФ российских акций

Ошибка следования (Tracking Difference) – это среднеквадратическое отклонение от значений доходности бенчмарка. Ошибка следования – хороший дополнительный параметр, который показывает качество управления фондом. Для индексных фондов – это прежде всего точность репликации. Хорошая новость заключается в том, что ошибка следования ОПИФ с годами улучшалась. Плохая новость в том, что у всех ОПИФ ошибка следования довольно высокая. Потом мы получим возможность сравнить с аналогичными параметрами БПИФ и ETF. Особенно высокая ошибка – у фонда УК Солид. Еще одно свидетельство в пользу активного управления этим фондом.

Название ОПИФ

TER

Ошибка следования, 16 лет

1

АК БАРС Индексный

2,30%

5,65%

2

ВТБ - Индекс МосБиржи

1,00%

5,49%

3

Cолид - Индекс МосБиржи

4,25%

6,56%

Последний параметр, на который из любопытства стоит взглянуть, это коэффициент бета индексных ОПИФ.

Коэффициент бета индексных ОПИФ российских акций

Коэффициент бета показывает, на сколько хорошо скоррелированы ОПИФ с бенчмарком и, кроме того, выше ли их волатильность или ниже по сравнению с индексом. При коэффициенте бета больше 1 волатильность выше, чем у бенчмарка. Если бета ниже, чем у индекса, то фонд является менее волатильным, то есть более «консервативным».

Мы видим из графика, что бета у всех индексных ОПИФ бета ниже, чем у индекса Мосбиржи. И этот вывод хорошо иллюстрирует тот факт, что ОПИФ вынуждены держать на балансе наличные средства, что делает их несколько более «консервативными».

Сравнение БПИФ и ETF

Общая история данных для рассматриваемых фондов доступна с сентября 2020 года. Наконец-то накопился год статистики! Давайте анализировать …

'Накопленный доход БПИФ и ETF российских акций

На графике хорошо заметна аномалия с ETF RUSE (от ITI). Это нашумевшая скандальная история с маркетмейкером этого фонда. Там был и пустой стакан, и запредельные спреды и полный отрыв от бенчмарка … История стала показательной и развеяла миф о том, что фонды по европейскому стандарту UCITS, якобы, застрахованы от проблем с маркетмейкером.

Отклонение от индекса БПИФ и ETF российских акций

График с отклонениями от бенчмарка сильно «испорчен» случаем с RUSE, поэтому стоит взглянуть на таблицу с итоговыми отклонениями за последний год.

Название БПИФ / ETF

Тикер

TER

Отклонение за 1 год

1

Сбербанк - Индекс МосБиржи полной доходности брутто

SBMX

1,00%

-0,98%

2

ВТБ Акции компаний РФ

VTBX

0,69%

-0,84%

3

Тинькофф Индекс МосБиржи

TMOS

0,79%

-2,37%

4

FinEx Russian RTS Equity UCITS ETF

FXRL

0,90%

-2,08%

5

ITI RTS Equity UCITS ETF

RUSE

0,65%

-5,19%

Разница между лучшими по отклонению и аутсайдерами очень большая. Все иностранные UCITS ETF, включая FXRL, отстали от индекса гораздо сильнее, чем можно было бы ожидать, глядя на TER. С UCITS ETF всё понятно. Необходимость платить налог на дивидендный доход оказывает здесь решающее значение. Но вот почему на 2 с лишним процента отстал от индекса TMOS Тинькофф – это большой вопрос. При заявленной комиссии в 0,79% такого происходить не должно …

SBMX и VTBX отклонились от индекса на величину сравнимую с TER. С ними всё в порядке …

Название БПИФ / ETF

Тикер

TER

Ошибка следования за 1 год

1

Сбербанк - Индекс МосБиржи полной доходности брутто

SBMX

1,00%

0,88%

2

ВТБ Акции компаний РФ

VTBX

0,69%

0,73%

3

Тинькофф Индекс МосБиржи

TMOS

0,79%

1,07%

4

FinEx Russian RTS Equity UCITS ETF

FXRL

0,90%

1,90%

5

ITI RTS Equity UCITS ETF

RUSE

0,65%

26,07%

Если закрыть глаза, на ужасные 26% среднегодового отклонения от бенчмарка у RUSE, то показатели ошибки у всех биржевых фондов довольно хорошие. Сравним с ошибками ОПИФ, где никто не отклонялся меньше чем на 5%. Но, все-таки SBMX и VTBX и тут являются лидерами. Только у них среднее отклонение меньше 1%.

Осталось только взглянуть на коэффициент бета.

Название БПИФ / ETF

Тикер

TER

Коэффициент бета, за 1 год

1

Сбербанк - Индекс МосБиржи полной доходности брутто

SBMX

1,00%

1,02

2

ВТБ Акции компаний РФ

VTBX

0,69%

1,02

3

Тинькофф Индекс МосБиржи

TMOS

0,79%

1,01

4

FinEx Russian RTS Equity UCITS ETF

FXRL

0,90%

1,02

5

ITI RTS Equity UCITS ETF

RUSE

0,65%

0,31

Бета RUSE оказалось «заваленной» по причине очень низкой корреляции с индексом.

Остальные фонды имеют бету немного больше 1. То есть являются несколько более волатильными чем бенчмарк.

Сбер против FINEX (SBMX и FXRL)

Данные за последние 12 месяцев не являются достаточным основанием для того, чтобы окончательно «забраковать» иностранные UCITS ETF. Поэтому предлагаю сравнить SBMX (Самый «старый» из БПИФ) и FXRL. Данные по этим биржевым фондам уже доступны за 3 года.

Накопленный доход SBMX и FXRL (3 года)

Оба эти фонда довольно близко следовали бенчмарку. Но нас интересуют подробности …

SBMX и FXRL: Отклонение от индекса

На графике хорошо заметно, что на всем промежутке времени SBMX отклонялся меньше чем FXRL. За три года SBMX отстал от индекса на 5,30%, а FXRL – на 6,95%.

SBMX и FXRL: Среднегодовое отклонение от индекса

Среднегодовое отклонение SBMX – 1,73%, FXRL – 2,26%. Отставать от бенчмарка в среднем на 2,26% в год – это не мало. Фонду FXRL уже пять с половиной лет. Он работает с 2016 года. Если посмотреть среднегодовое отклонение с первых месяцев работы FXRL за 5 лет, то получается 3,5%. Видимо, в первые годы управление и комиссии были совсем другие.

 SBMX и FXRL: ошибка следования

Ошибка следования у обоих фондов незначительная. Но за 3 года SBMX показал более низкую ошибку: 1,15% против 1,68%.

Выводы: ОПИФ vs БПИФ vs ETF

Первым и наиболее очевидным выводом, подтверждающим наши предыдущие наблюдения является явное преимущество биржевых фондов над традиционными ОПИФ. Комиссии более низкие, отклонение меньше. Ошибка следования в разы меньше. Цифры говорят в пользу биржевых инструментов. Но все-таки у традиционных открытых ПИФ есть свои преимущества:

  • Для покупки паёв открытого фонда не нужен брокерский счет. Можно всё сделать через офис управляющей компании.
  • Паи открытого фонда можно менять на паи другого фонда в рамках одной управляющей компании. При этом не возникает НДФЛ

Каких-либо явных преимуществ у европейских ETF на индексы российских акций нет, а недостаток один, но довольно существенный. При одинаковых комиссиях иностранные ETF будут иметь более высокое отклонение из-за необходимости платить налог на дивиденды. Для того чтобы сравняться по показателям с БПИФ иностранным фондам следовало бы значительно снизить комиссию, но пока этого не происходит.

Европейские нормы UCITS не являются защитой от плохого управления и проблем с маркетмейкерами.

Из рассмотренных фондов наиболее привлекательным выглядит БПИФ ВТБ - Индекс МосБиржи (VTBX), хотя у него не самая низкая комиссия.

Интересно, что фонды ВТБ показали самое высокое качество и в категории ОПИФ, и в БПИФ. Управляющая компания не побоялась сохранить старый индексный ОПИФ, который доступен с 2004 года. На первый взгляд это решение выглядит странным. Ведь БПИФ явно конкурирует с ОПИФ. Но у традиционных ОПИФ есть и свои преимущества. А стандарты управления УК ВТБ выглядят вполне достойными. Так же поступила Vanguard. В США у них есть современные индексные ETF, но и более традиционные «взаимные фонды» продолжают работать и оставаться популярными среди многих инвесторов.

Примечание

Для тех, кто интересуется формулами расчета параметров, приведенных в статье…

Ошибка следования (Tracking Error)

Ошибка следования считается как среднеквадратическое отклонение доходности фонда от доходности бенчмарка.

$$ TE = \sqrt {\frac{ \sum_{i=1}^{N} (R_f - R_i)^2}{N-1}} $$

Rf - доходность фонда

Ri - доходность индекса

N - количество периодов

Коэффициент бета

 

$$ \beta = CORR \times \frac{\sigma_i}{\sigma_f} $$

CORR - корреляция между доходностью фонда и индекса

σi - риск (стандартное отклонение доходности) индекса

σf  - риск (стандартное отклонение доходности) фонда

Open in Colab

Для расчетов и создания графиков этой статьи использовалась open source библиотека okama для Python.


Комментарии ()

  1. Баженов 07 октября 2021, 13:38 # 0
    Потрясающий материал! Огромное Спасибо за вашу работу! Сравнение такого рода инструментов с такой скрупулёзностью просто потрясает!
    1. Сергей 07 октября 2021, 14:17 # 0
      Спасибо вам за высокую оценку. Это мотивирует делать подобные обзоры дальше.
    2. Юрий Гореликов 08 октября 2021, 15:30 # 0
      Здорово!!!

      Оставьте комментарий

      наверх