Обзор индексных фондов российских акций 2021
В 2021 году количество ОПИФ, следующих индексу Мосбиржи или РТС, сократилось, а количество биржевых фондов – наоборот выросло. Сравнивать биржевые фонды стало интереснее, так как с каждым годом появляется всё больше исторических данных.
Участники обзора
№ | Название ОПИФ | TER | СЧА, |
1 | АК БАРС Индексный | 2,30% | 28 |
2 | ВТБ - Индекс МосБиржи | 1,00% | 1 717 |
3 | Cолид - Индекс МосБиржи | 4,25% | 108 |
Суммарные активы ОПИФ в 2020 году составляли 5,2 млрд. руб. В 2021 году они уменьшилась до 1,9 млрд. руб.
Из следующей таблицы будет понятно, куда «утекли» деньги.
№ | Название БПИФ / ETF | Тикер | TER | СЧА, |
1 | Сбербанк - Индекс МосБиржи полной доходности брутто | SBMX | 1,00% | 21 634 |
2 | ВТБ Акции компаний РФ | VTBX | 0,69% | 2 893 |
3 | Тинькофф Индекс МосБиржи | TMOS | 0,79% | 1 966 |
4 | Райффайзен - Индекс МосБиржи полной доходности 15 | RCMX | 1,00% | 1 491 |
5 | Открытие Акции РФ | OPNR | 1,41% | 53 |
6 | FinEx Russian RTS Equity UCITS ETF | FXRL | 0,90% | 5 548 |
7 | ITI RTS Equity UCITS ETF | RUSE | 0,65% | 469 |
В 2021 году количество индексных биржевых фондов российских акций увеличилось c 3 до 7, а размеры средств под управлением с 6,5 до 21,6 млрд. руб. Рост за один год - в 3,5 раза! И это только фонды на индексы Мосбижи и РТС…
Средняя комиссия (TER) среди биржевых фондов – 0,92%. Самая маленькая комиссия – у ITI RTS Equity UCITS ETF (RUSE), но сегодня при сравнении мы увидим, что низкая комиссия – не всегда является гарантией хороших результатов.
БПИФ Райффайзен и Открытия в сравнении участвовать не будут, так как они появились недавно. Пока по ним мало исторических данных. Кроме того, управляющая компания Открытие, следуя политике последних лет, сделала своему новому фонду комиссию 1,41%, выходящую за пределы разумного. Вряд ли фонд OPNR может представлять какой-либо интерес до снижения TER хотя бы до среднерыночных значений.
Открытые паевые инвестиционные фонды (ОПИФ)
Начнем с российских «ветеранов» индексных инвестиций. История оставшихся 3 фондов доступна с 2005 года (16 лет).
Все индексные фонды за 16 лет далеко оставили позади инфляцию и показали очень приличную доходность.
Характеристика | Период | ВТБ - Индекс МосБиржи | АК БАРС Индексный | Cолид - Индекс МосБиржи | Индекс МосБиржи полной доходности | Инфляция |
Доходность | С начала года | 25,2% | 19,3% | 21,2% | 23,9% | 4,7% |
Среднегодовая доходность | 1 год | 40,4% | 32,1% | 34,1% | 40,5% | 6,7% |
Среднегодовая доходность | 2 года | 20,7% | 17,9% | 19,0% | 21,8% | 4,2% |
Среднегодовая доходность | 10 лет | 14,1% | 12,3% | 13,3% | 15,5% | 6,3% |
Среднегодовая доходность | 16 лет и 3 месяца | 15,0% | 13,9% | 15,0% | 16,6% | 7,5% |
Риск (стандартное отклонение) | 16 лет и 3 месяца | 28,8% | 28,7% | 28,6% | 28,6% | |
Максимальная просадка | 16 лет и 3 месяца | -69,4% | -69,1% | -68,9% | -67,9% | |
Дата макс. просадки | 16 лет и 3 месяца | 2008-11 | 2008-11 | 2008-11 | 2008-11 |
В расчетных характеристиках есть некоторые любопытные детали … Например, ОПИФ ВТБ за 9 месяцев текущего года сумел опередить индекс, вызывает вопросы. Вероятно, репликация этого фонда не является полной, а УК применяет сэмплинг. Возможно, УК покупает вместо полного набора ценных бумаг индекса какую-то урезанную его часть (обычно это акции с наибольшими весами). Казалось бы доходность, превосходящая индекс, это хорошо. Но даже по этой таблице хорошо видно, что именно у ВТБ самая глубока просадка во время фондового кризиса в 2008 году (больше, чем у индекса).
За 16 лет, «благодаря» комиссиям, индексы значительно отстали от индекса Московской биржи. Больше всех отстал ОПИФ «АК БАРС Индексный» - 395%. Фонды ВТБ и Солид отстали меньше, но все равно цифры очень заметные: 248% и 257% соответственно. Действительно, на этом примере хорошо заметно как работает правило «сложного процента» против инвестора. Подробнее о сути этой проблеме в статье Как легко потерять 600 000 руб на комиссиях управляющей компании.
Еще интереснее посмотреть, сколько в среднем в год отклонялись от бенчмарка ОПИФ (среднегодовое отклонение), и на сколько это соответствует заявленным комиссиям.
На графике видно, что индексные ОПИФ отклонялись в среднем в год на очень значительные проценты:
№ | Название ОПИФ | TER | Среднегодовое отклонение от индекса, 16 лет |
1 | АК БАРС Индексный | 2,30% | -10,34% |
2 | ВТБ - Индекс МосБиржи | 1,00% | -7,97% |
3 | Cолид - Индекс МосБиржи | 4,25% | -8,15% |
Средние темпы отставания от индекса сильно отличаются от сегодняшних комиссий. Но нельзя забывать, что расчет учитывает статистику за 16 лет … В 2005 году, конечно, комиссии были у всех совсем другие.
Если посмотреть статистику за последние 5 лет, то размер отставания уже не так пугает, но всё равно он значительно превышают заявленные комиссии.
№ | Название ОПИФ | TER | Среднегодовое отклонение от индекса, 5 лет |
1 | АК БАРС Индексный | 2,30% | -6,90% |
2 | ВТБ - Индекс МосБиржи | 1,00% | -2,14% |
3 | Cолид - Индекс МосБиржи | 4,25% | -5,31% |
Приемлемые результаты за 5 лет показал только ОПИФ ВТБ. При заявленных комиссиях 1,00% он отклонялся ежегодно на 2,14%. Не стоит забывать, что фонд может отклоняться больше чем на TER по разным причинам: сэмплинг и другие особенности репликации индекса, необходимость держать наличные в кассе (актуально для всех ОПИФ), налоги (для ПИФ на российские акции не актуально, т.к. паевой фонд не является юрлицом и не платит налог на прибыль в России).
Ошибка следования (Tracking Difference) – это среднеквадратическое отклонение от значений доходности бенчмарка. Ошибка следования – хороший дополнительный параметр, который показывает качество управления фондом. Для индексных фондов – это прежде всего точность репликации. Хорошая новость заключается в том, что ошибка следования ОПИФ с годами улучшалась. Плохая новость в том, что у всех ОПИФ ошибка следования довольно высокая. Потом мы получим возможность сравнить с аналогичными параметрами БПИФ и ETF. Особенно высокая ошибка – у фонда УК Солид. Еще одно свидетельство в пользу активного управления этим фондом.
№ | Название ОПИФ | TER | Ошибка следования, 16 лет |
1 | АК БАРС Индексный | 2,30% | 5,65% |
2 | ВТБ - Индекс МосБиржи | 1,00% | 5,49% |
3 | Cолид - Индекс МосБиржи | 4,25% | 6,56% |
Последний параметр, на который из любопытства стоит взглянуть, это коэффициент бета индексных ОПИФ.
Коэффициент бета показывает, на сколько хорошо скоррелированы ОПИФ с бенчмарком и, кроме того, выше ли их волатильность или ниже по сравнению с индексом. При коэффициенте бета больше 1 волатильность выше, чем у бенчмарка. Если бета ниже, чем у индекса, то фонд является менее волатильным, то есть более «консервативным».
Мы видим из графика, что бета у всех индексных ОПИФ бета ниже, чем у индекса Мосбиржи. И этот вывод хорошо иллюстрирует тот факт, что ОПИФ вынуждены держать на балансе наличные средства, что делает их несколько более «консервативными».
Сравнение БПИФ и ETF
Общая история данных для рассматриваемых фондов доступна с сентября 2020 года. Наконец-то накопился год статистики! Давайте анализировать …
На графике хорошо заметна аномалия с ETF RUSE (от ITI). Это нашумевшая скандальная история с маркетмейкером этого фонда. Там был и пустой стакан, и запредельные спреды и полный отрыв от бенчмарка … История стала показательной и развеяла миф о том, что фонды по европейскому стандарту UCITS, якобы, застрахованы от проблем с маркетмейкером.
График с отклонениями от бенчмарка сильно «испорчен» случаем с RUSE, поэтому стоит взглянуть на таблицу с итоговыми отклонениями за последний год.
№ | Название БПИФ / ETF | Тикер | TER | Отклонение за 1 год |
1 | Сбербанк - Индекс МосБиржи полной доходности брутто | SBMX | 1,00% | -0,98% |
2 | ВТБ Акции компаний РФ | VTBX | 0,69% | -0,84% |
3 | Тинькофф Индекс МосБиржи | TMOS | 0,79% | -2,37% |
4 | FinEx Russian RTS Equity UCITS ETF | FXRL | 0,90% | -2,08% |
5 | ITI RTS Equity UCITS ETF | RUSE | 0,65% | -5,19% |
Разница между лучшими по отклонению и аутсайдерами очень большая. Все иностранные UCITS ETF, включая FXRL, отстали от индекса гораздо сильнее, чем можно было бы ожидать, глядя на TER. С UCITS ETF всё понятно. Необходимость платить налог на дивидендный доход оказывает здесь решающее значение. Но вот почему на 2 с лишним процента отстал от индекса TMOS Тинькофф – это большой вопрос. При заявленной комиссии в 0,79% такого происходить не должно …
SBMX и VTBX отклонились от индекса на величину сравнимую с TER. С ними всё в порядке …
№ | Название БПИФ / ETF | Тикер | TER | Ошибка следования за 1 год |
1 | Сбербанк - Индекс МосБиржи полной доходности брутто | SBMX | 1,00% | 0,88% |
2 | ВТБ Акции компаний РФ | VTBX | 0,69% | 0,73% |
3 | Тинькофф Индекс МосБиржи | TMOS | 0,79% | 1,07% |
4 | FinEx Russian RTS Equity UCITS ETF | FXRL | 0,90% | 1,90% |
5 | ITI RTS Equity UCITS ETF | RUSE | 0,65% | 26,07% |
Если закрыть глаза, на ужасные 26% среднегодового отклонения от бенчмарка у RUSE, то показатели ошибки у всех биржевых фондов довольно хорошие. Сравним с ошибками ОПИФ, где никто не отклонялся меньше чем на 5%. Но, все-таки SBMX и VTBX и тут являются лидерами. Только у них среднее отклонение меньше 1%.
Осталось только взглянуть на коэффициент бета.
№ | Название БПИФ / ETF | Тикер | TER | Коэффициент бета, за 1 год |
1 | Сбербанк - Индекс МосБиржи полной доходности брутто | SBMX | 1,00% | 1,02 |
2 | ВТБ Акции компаний РФ | VTBX | 0,69% | 1,02 |
3 | Тинькофф Индекс МосБиржи | TMOS | 0,79% | 1,01 |
4 | FinEx Russian RTS Equity UCITS ETF | FXRL | 0,90% | 1,02 |
5 | ITI RTS Equity UCITS ETF | RUSE | 0,65% | 0,31 |
Бета RUSE оказалось «заваленной» по причине очень низкой корреляции с индексом.
Остальные фонды имеют бету немного больше 1. То есть являются несколько более волатильными чем бенчмарк.
Сбер против FINEX (SBMX и FXRL)
Данные за последние 12 месяцев не являются достаточным основанием для того, чтобы окончательно «забраковать» иностранные UCITS ETF. Поэтому предлагаю сравнить SBMX (Самый «старый» из БПИФ) и FXRL. Данные по этим биржевым фондам уже доступны за 3 года.
Оба эти фонда довольно близко следовали бенчмарку. Но нас интересуют подробности …
На графике хорошо заметно, что на всем промежутке времени SBMX отклонялся меньше чем FXRL. За три года SBMX отстал от индекса на 5,30%, а FXRL – на 6,95%.
Среднегодовое отклонение SBMX – 1,73%, FXRL – 2,26%. Отставать от бенчмарка в среднем на 2,26% в год – это не мало. Фонду FXRL уже пять с половиной лет. Он работает с 2016 года. Если посмотреть среднегодовое отклонение с первых месяцев работы FXRL за 5 лет, то получается 3,5%. Видимо, в первые годы управление и комиссии были совсем другие.
Ошибка следования у обоих фондов незначительная. Но за 3 года SBMX показал более низкую ошибку: 1,15% против 1,68%.
Выводы: ОПИФ vs БПИФ vs ETF
Первым и наиболее очевидным выводом, подтверждающим наши предыдущие наблюдения является явное преимущество биржевых фондов над традиционными ОПИФ. Комиссии более низкие, отклонение меньше. Ошибка следования в разы меньше. Цифры говорят в пользу биржевых инструментов. Но все-таки у традиционных открытых ПИФ есть свои преимущества:
- Для покупки паёв открытого фонда не нужен брокерский счет. Можно всё сделать через офис управляющей компании.
- Паи открытого фонда можно менять на паи другого фонда в рамках одной управляющей компании. При этом не возникает НДФЛ
Каких-либо явных преимуществ у европейских ETF на индексы российских акций нет, а недостаток один, но довольно существенный. При одинаковых комиссиях иностранные ETF будут иметь более высокое отклонение из-за необходимости платить налог на дивиденды. Для того чтобы сравняться по показателям с БПИФ иностранным фондам следовало бы значительно снизить комиссию, но пока этого не происходит.
Европейские нормы UCITS не являются защитой от плохого управления и проблем с маркетмейкерами.
Из рассмотренных фондов наиболее привлекательным выглядит БПИФ ВТБ - Индекс МосБиржи (VTBX), хотя у него не самая низкая комиссия.
Интересно, что фонды ВТБ показали самое высокое качество и в категории ОПИФ, и в БПИФ. Управляющая компания не побоялась сохранить старый индексный ОПИФ, который доступен с 2004 года. На первый взгляд это решение выглядит странным. Ведь БПИФ явно конкурирует с ОПИФ. Но у традиционных ОПИФ есть и свои преимущества. А стандарты управления УК ВТБ выглядят вполне достойными. Так же поступила Vanguard. В США у них есть современные индексные ETF, но и более традиционные «взаимные фонды» продолжают работать и оставаться популярными среди многих инвесторов.
Примечание
Для тех, кто интересуется формулами расчета параметров, приведенных в статье…
Ошибка следования (Tracking Error)
Ошибка следования считается как среднеквадратическое отклонение доходности фонда от доходности бенчмарка.
$$ TE = \sqrt {\frac{ \sum_{i=1}^{N} (R_f - R_i)^2}{N-1}} $$
Rf - доходность фонда
Ri - доходность индекса
N - количество периодов
Коэффициент бета
$$ \beta = CORR \times \frac{\sigma_i}{\sigma_f} $$
CORR - корреляция между доходностью фонда и индекса
σi - риск (стандартное отклонение доходности) индекса
σf - риск (стандартное отклонение доходности) фонда
Для расчетов и создания графиков этой статьи использовалась open source библиотека okama для Python.
- Запустить ноутбук статьи в формате Jupyter Notebook на Google Colab.
- Другие примеры финансовых расчетов в Python в Статьи проекта Рост сбережений на GitHub.
Теги:
Похожие материалы:
- Как легко потерять 600 000 руб на комиссиях управляющей компании
- БПИФ и ETF, следующие индексу Мосбиржи, после обвала в марте
- Обзор индексных фондов российских акций 2020
- Обзор индексных фондов российских акций 2019
- Обзор индексных фондов ММВБ 2016
- Новости российских БПИФ и ETF. Декабрь 2019
- Новости российских БПИФ и ETF. Май 2020
- Новости российских БПИФ и ETF. Октябрь 2020
- Новости российских БПИФ и ETF. Сентябрь 2020
- Новости российских БПИФ и ETF. Ноябрь 2020
- Первый российский БПИФ на индекс средних и малых компаний. SBSC
- Новости российских БПИФ и ETF. Июль 2020
- Российские биржевые фонды (ETF) уже в этом году
- Вклады иностранных граждан в российских банках
- Закрытие Всероссийской недели сбережений 2016
Комментарии