Обзор индексных фондов российских акций 2021

30 сентября 2021

Автор

Сергей
Кикевич

В 2021 году количество ОПИФ, следующих индексу Мосбиржи или РТС, сократилось, а количество биржевых фондов – наоборот выросло. Сравнивать биржевые фонды стало интереснее, так как с каждым годом появляется всё больше исторических данных.

Участники обзора

Суммарные активы ОПИФ в 2020 году составляли 5,2 млрд. руб. В 2021 году они уменьшилась до 1,9 млрд. руб.

Из следующей таблицы будет понятно, куда «утекли» деньги.

В 2021 году количество индексных биржевых фондов российских акций увеличилось c 3 до 7, а размеры средств под управлением с 6,5 до 21,6 млрд. руб. Рост за один год - в 3,5 раза! И это только фонды на индексы Мосбижи и РТС…

Средняя комиссия (TER) среди биржевых фондов – 0,92%. Самая маленькая комиссия – у ITI RTS Equity UCITS ETF (RUSE), но сегодня при сравнении мы увидим, что низкая комиссия – не всегда является гарантией хороших результатов.

БПИФ Райффайзен и Открытия в сравнении участвовать не будут, так как они появились недавно. Пока по ним мало исторических данных. Кроме того, управляющая компания Открытие, следуя политике последних лет, сделала своему новому фонду комиссию 1,41%, выходящую за пределы разумного. Вряд ли фонд OPNR может представлять какой-либо интерес до снижения TER хотя бы до среднерыночных значений.

Реклама. ООО "МБК Развитие" ИНН 7719849050 Erid:2VtzqxSyAag

Открытые паевые инвестиционные фонды (ОПИФ)

Начнем с российских «ветеранов» индексных инвестиций. История оставшихся 3 фондов доступна с 2005 года (16 лет).

Все индексные фонды за 16 лет далеко оставили позади инфляцию и показали очень приличную доходность.

В расчетных характеристиках есть некоторые любопытные детали … Например, ОПИФ ВТБ за 9 месяцев текущего года сумел опередить индекс, вызывает вопросы. Вероятно, репликация этого фонда не является полной, а УК применяет сэмплинг. Возможно, УК покупает вместо полного набора ценных бумаг индекса какую-то урезанную его часть (обычно это акции с наибольшими весами). Казалось бы доходность, превосходящая индекс, это хорошо. Но даже по этой таблице хорошо видно, что именно у ВТБ самая глубока просадка во время фондового кризиса в 2008 году (больше, чем у индекса).

За 16 лет, «благодаря» комиссиям, индексы значительно отстали от индекса Московской биржи. Больше всех отстал ОПИФ «АК БАРС Индексный» - 395%. Фонды ВТБ и Солид отстали меньше, но все равно цифры очень заметные: 248% и 257% соответственно. Действительно, на этом примере хорошо заметно как работает правило «сложного процента» против инвестора. Подробнее о сути этой проблеме в статье Как легко потерять 600 000 руб на комиссиях управляющей компании.

Еще интереснее посмотреть, сколько в среднем в год отклонялись от бенчмарка ОПИФ (среднегодовое отклонение), и на сколько это соответствует заявленным комиссиям.

На графике видно, что индексные ОПИФ отклонялись в среднем в год на очень значительные проценты:

Средние темпы отставания от индекса сильно отличаются от сегодняшних комиссий. Но нельзя забывать, что расчет учитывает статистику за 16 лет … В 2005 году, конечно, комиссии были у всех совсем другие.

Если посмотреть статистику за последние 5 лет, то размер отставания уже не так пугает, но всё равно он значительно превышают заявленные комиссии.

Приемлемые результаты за 5 лет показал только ОПИФ ВТБ. При заявленных комиссиях 1,00% он отклонялся ежегодно на 2,14%. Не стоит забывать, что фонд может отклоняться больше чем на TER по разным причинам: сэмплинг и другие особенности репликации индекса, необходимость держать наличные в кассе (актуально для всех ОПИФ), налоги (для ПИФ на российские акции не актуально, т.к. паевой фонд не является юрлицом и не платит налог на прибыль в России).

Ошибка следования (Tracking Difference) – это среднеквадратическое отклонение от значений доходности бенчмарка. Ошибка следования – хороший дополнительный параметр, который показывает качество управления фондом. Для индексных фондов – это прежде всего точность репликации. Хорошая новость заключается в том, что ошибка следования ОПИФ с годами улучшалась. Плохая новость в том, что у всех ОПИФ ошибка следования довольно высокая. Потом мы получим возможность сравнить с аналогичными параметрами БПИФ и ETF. Особенно высокая ошибка – у фонда УК Солид. Еще одно свидетельство в пользу активного управления этим фондом.

Последний параметр, на который из любопытства стоит взглянуть, это коэффициент бета индексных ОПИФ.

Коэффициент бета показывает, на сколько хорошо скоррелированы ОПИФ с бенчмарком и, кроме того, выше ли их волатильность или ниже по сравнению с индексом. При коэффициенте бета больше 1 волатильность выше, чем у бенчмарка. Если бета ниже, чем у индекса, то фонд является менее волатильным, то есть более «консервативным».

Мы видим из графика, что бета у всех индексных ОПИФ бета ниже, чем у индекса Мосбиржи. И этот вывод хорошо иллюстрирует тот факт, что ОПИФ вынуждены держать на балансе наличные средства, что делает их несколько более «консервативными».

Сравнение БПИФ и ETF

Общая история данных для рассматриваемых фондов доступна с сентября 2020 года. Наконец-то накопился год статистики! Давайте анализировать …

На графике хорошо заметна аномалия с ETF RUSE (от ITI). Это нашумевшая скандальная история с маркетмейкером этого фонда. Там был и пустой стакан, и запредельные спреды и полный отрыв от бенчмарка … История стала показательной и развеяла миф о том, что фонды по европейскому стандарту UCITS, якобы, застрахованы от проблем с маркетмейкером.

График с отклонениями от бенчмарка сильно «испорчен» случаем с RUSE, поэтому стоит взглянуть на таблицу с итоговыми отклонениями за последний год.

Разница между лучшими по отклонению и аутсайдерами очень большая. Все иностранные UCITS ETF, включая FXRL, отстали от индекса гораздо сильнее, чем можно было бы ожидать, глядя на TER. С UCITS ETF всё понятно. Необходимость платить налог на дивидендный доход оказывает здесь решающее значение. Но вот почему на 2 с лишним процента отстал от индекса TMOS Тинькофф – это большой вопрос. При заявленной комиссии в 0,79% такого происходить не должно …

SBMX и VTBX отклонились от индекса на величину сравнимую с TER. С ними всё в порядке …

Если закрыть глаза, на ужасные 26% среднегодового отклонения от бенчмарка у RUSE, то показатели ошибки у всех биржевых фондов довольно хорошие. Сравним с ошибками ОПИФ, где никто не отклонялся меньше чем на 5%. Но, все-таки SBMX и VTBX и тут являются лидерами. Только у них среднее отклонение меньше 1%.

Осталось только взглянуть на коэффициент бета.

Бета RUSE оказалось «заваленной» по причине очень низкой корреляции с индексом.

Остальные фонды имеют бету немного больше 1. То есть являются несколько более волатильными чем бенчмарк.

Сбер против FINEX (SBMX и FXRL)

Данные за последние 12 месяцев не являются достаточным основанием для того, чтобы окончательно «забраковать» иностранные UCITS ETF. Поэтому предлагаю сравнить SBMX (Самый «старый» из БПИФ) и FXRL. Данные по этим биржевым фондам уже доступны за 3 года.

Оба эти фонда довольно близко следовали бенчмарку. Но нас интересуют подробности …

На графике хорошо заметно, что на всем промежутке времени SBMX отклонялся меньше чем FXRL. За три года SBMX отстал от индекса на 5,30%, а FXRL – на 6,95%.

Среднегодовое отклонение SBMX – 1,73%, FXRL – 2,26%. Отставать от бенчмарка в среднем на 2,26% в год – это не мало. Фонду FXRL уже пять с половиной лет. Он работает с 2016 года. Если посмотреть среднегодовое отклонение с первых месяцев работы FXRL за 5 лет, то получается 3,5%. Видимо, в первые годы управление и комиссии были совсем другие.

Ошибка следования у обоих фондов незначительная. Но за 3 года SBMX показал более низкую ошибку: 1,15% против 1,68%.

Выводы: ОПИФ vs БПИФ vs ETF

Первым и наиболее очевидным выводом, подтверждающим наши предыдущие наблюдения является явное преимущество биржевых фондов над традиционными ОПИФ. Комиссии более низкие, отклонение меньше. Ошибка следования в разы меньше. Цифры говорят в пользу биржевых инструментов. Но все-таки у традиционных открытых ПИФ есть свои преимущества:

• Для покупки паёв открытого фонда не нужен брокерский счет. Можно всё сделать через офис управляющей компании.
• Паи открытого фонда можно менять на паи другого фонда в рамках одной управляющей компании. При этом не возникает НДФЛ

Каких-либо явных преимуществ у европейских ETF на индексы российских акций нет, а недостаток один, но довольно существенный. При одинаковых комиссиях иностранные ETF будут иметь более высокое отклонение из-за необходимости платить налог на дивиденды. Для того чтобы сравняться по показателям с БПИФ иностранным фондам следовало бы значительно снизить комиссию, но пока этого не происходит.

Европейские нормы UCITS не являются защитой от плохого управления и проблем с маркетмейкерами.

Из рассмотренных фондов наиболее привлекательным выглядит БПИФ ВТБ - Индекс МосБиржи (VTBX), хотя у него не самая низкая комиссия.

Интересно, что фонды ВТБ показали самое высокое качество и в категории ОПИФ, и в БПИФ. Управляющая компания не побоялась сохранить старый индексный ОПИФ, который доступен с 2004 года. На первый взгляд это решение выглядит странным. Ведь БПИФ явно конкурирует с ОПИФ. Но у традиционных ОПИФ есть и свои преимущества. А стандарты управления УК ВТБ выглядят вполне достойными. Так же поступила Vanguard. В США у них есть современные индексные ETF, но и более традиционные «взаимные фонды» продолжают работать и оставаться популярными среди многих инвесторов.

Примечание

Для тех, кто интересуется формулами расчета параметров, приведенных в статье…

Ошибка следования (Tracking Error)

Ошибка следования считается как среднеквадратическое отклонение доходности фонда от доходности бенчмарка.

$$ TE = \sqrt {\frac{ \sum_{i=1}^{N} (R_f - R_i)^2}{N-1}} $$

Rf - доходность фонда

Ri - доходность индекса

N - количество периодов

Коэффициент бета

$$ \beta = CORR \times \frac{\sigma_i}{\sigma_f} $$

CORR - корреляция между доходностью фонда и индекса

σ_i - риск (стандартное отклонение доходности) индекса

σ_f  - риск (стандартное отклонение доходности) фонда

Для расчетов и создания графиков этой статьи использовалась open source библиотека okama для Python.

• Запустить ноутбук статьи в формате Jupyter Notebook на Google Colab.
• Другие примеры финансовых расчетов в Python в Статьи проекта Рост сбережений на GitHub.