Рост сбережений. Консультации в области финансов.01 марта 2019 Сергей Кикевич Все авторы
Перед тем как начать разбор ситуации с инвестиционными фондами, следующим индексу Московской Биржи (ранее - индекс ММВБ), хотелось бы сказать два слова о индексных фондах в России в целом.
На мой взгляд, за несколько лет ситуация с индексными фондами в стране явно улучшилась. Появились новые типы фондов – биржевые паевые фонды (БПИФЫ). Эти фонды быстро набирают популярность. Среди индексных фондов стало больше разнообразия. Наконец, появился первый российский индексный фонд облигаций (Сбербанк - Индекс МосБиржи государственных облигаций, SBGB). Заявлены и другие индексные фонды облигаций. Появился даже первый российский фонд смарт-бета (ВТБ – Российские корпоративные облигации смарт бета, VTBB).
Последние примеры новых индексных фондов говорят о том, что «проснулся» интерес к индексным продуктам у крупных финансовых институтов.
Участники обзора
Интересно, что в 2019 году количество фондов, следующих главному индексу российских акций сократилось. В 2016 году в нашем обзоре участвовало 16 индексных ПИФов. В 2019 году их осталось 10. Количество инвестиционных фондов сократилось на 6 штук (более трети). Однако, если посмотреть внимательно, то можно увидеть, что с рынка ушли в основном мелкие игроки (ДОХОДЪ-Индекс ММВБ, Максвелл Индекс ММВБ, Метрополь Посейдон-Индекс ММВБ и др.). Из крупных игроков свою деятельность прекратил только Газпромбанк-Индекс ММВБ. Причины закрытия этого фонда мне не известны.
В этом году в обзор добавлен фонд Райффайзен – Индекс ММВБ голубых фишек, хотя формально он отслеживает индекс «Голубых фишек Московской биржи», но разница в поведении этих индексов минимальная. К тому же ПИФ Райффайзен является самым большим по капитализации из российских индексных фондов акций.
Суммарная стоимость чистых активов (СЧА) фондов составляет 2,7 млрд. руб. В 2016 году – 1,7 млрд. руб. Рост общего объема активов под управлением индексных фондов акций составил 58% за 3 неполных года или более 16% в год.
Общая ситуация с комиссиями фондов
Порадовало так же, что снизились средние ежегодные комиссии по рынку. Если в 2016 году средняя комиссия УК составляла 3,06%, то в 2019 году уже – 2,21%.
Исчезли с рынка компании с абсолютно нерыночными условиями (например, 7% в год у ДОХОДЪ-Индекс ММВБ). По величине комиссий в 2019 году аутсайдером является ПИФ «БКС Индекс МосБиржи», который берет за свои услуги до 5% в год, что в 2019 году выглядит как минимум странно. Разрыв между фондом БКС и следующим за ним антилидером довольно большой. У «Солид - Индекс МосБиржи» ежегодная комиссия составляет 3,45%.
Заметно, что борьба за клиентов обостряется, особенно с выходом дешевых биржевых фондов. В этой конкуренции самым иллюстративной стала стратегия ПИФа «ВТБ - Индекс МосБиржи», который с 2016 года снизил комиссию на 2,7% (самое большое снижение), превратившись в самый дешевый по комиссиям фонд с 1% в год, обогнав по условиям даже новый БПИФ Сбербанка «Сбербанк - Индекс МосБиржи полной доходности брутто», у которого комиссия составляет 1,1%.
Исключением в этом процессе снижения комиссий стал лидер прошлого обзора ПИФ «Открытие – Индекс МосБиржи», у которого ежегодная комиссия выросла с 0,99% до 1,55% (а это уже даже не третье место).
Отклонение от бенчмарка
Для инвестора, вероятно, самым важным параметром фонда является итоговая доходность фонда. Поэтому мы сравнили имеющиеся индексные фонды по итоговому «отставанию» по доходности от Индекса Московской биржи полной доходности. Уместно сравнивать фонды именно с индексом полной доходности, так как все ПИФы реинвестируют поступающие дивиденды.
Доходность Индекса Московской биржи полной доходности за последние 10 лет составила 496% (среднегодовая доходность – 19,5%).
|
Название |
Отклонение |
Среднегодовое отклонение |
Отклонение |
Среднегодовое отклонение |
Комиссии |
СЧА |
|
Альфа–Капитал Индекс МосБиржи |
-247,74% |
-13,27% |
-21,53% |
-3,98% |
2,20% |
208,810,000₽ |
|
Райффайзен – Индекс ММВБ голубых фишек |
-131,65% |
-8,76% |
-25,15% |
-4,59% |
1,35% |
729,280,000₽ |
|
АК БАРС Индексный |
-124,20% |
-8,41% |
-22,47% |
-4,14% |
2,30% |
18,430,000₽ |
|
Аллтек - Биржевой индекс акций |
-107,35% |
-7,57% |
-31,26% |
-5,59% |
1,6% |
5,600,000₽ |
|
ВТБ - Индекс МосБиржи |
-101,45% |
-7,25% |
-18,07% |
-3,38% |
1,00% |
734,210,000₽ |
|
Ингосстрах Индекс МосБиржи |
-101,08% |
-7,23% |
-25,78% |
-4,69% |
2,7% |
38,495,000₽ |
|
БКС Индекс МосБиржи |
-89,69% |
-6,61% |
-24,59% |
-4,50% |
5,00% |
128,680,000₽ |
|
Открытие – Индекс МосБиржи |
-88,09% |
-6,52% |
-25,75% |
-4,69% |
1,55% |
192,440,000₽ |
|
Солид - Индекс МосБиржи |
-65,53% |
-5,17% |
-16,69% |
-3,13% |
3,45% |
84,590,000₽ |
|
Сбербанк - Индекс МосБиржи полной доходности брутто (SBMX) |
1,10% |
626,630,000₽ |
Данные в таблице отсортированы по величине накопленного отклонения от бенчмарка за 10 лет. Худшие результат на отрезке 10 лет показал фонд Альфа–Капитал Индекс МосБиржи. Он отстал от бенчмарка на 248% (среднегодовое отставание – 13,3%). Такой результат управления для индексного фонда вряд ли можно считать приемлемым. Пайщики этого фонда недополучили почти половину доходности индекса. Правда, за последние 5 лет отставание Альфы снизилось, и фонд показывал более качественные результаты. Несколько лучше результаты у фонда Райффайзена. Отставание составило 134% на промежутке 10 лет и 24% на последней пятилетке. Вряд ли такое отставание можно объяснить разницей в результатах Индекса голубых фишек и индекса Мосбиржи.
Лучшие на сроке 10 лет результаты у ПИФа Солид - Индекс МосБиржи. Он же является лучшим и на сроке 5 лет. На втором месте - Открытие – Индекс МосБиржи. Но на отрезке 5 лет этот фонд входит в тройку аутсайдеров по отставанию от индекса.
Из крупных фондов довольно неплохо себя показал ВТБ – Индекс МосБиржи, особенно после снижения комиссий. ВТБ находится на втором месте по точности следования индексу на пятилетнем сроке.
Сбербанк - Индекс МосБиржи полной доходности брутто (SBMX)
БПИФ Сбербанка является совсем новым индексным фондом (торгуется на Московской бирже с тикером SBMX). Имеется всего несколько месяцев, по которым что-то можно сказать по точности следования индексу. За 4 месяца отклонение от индекса составило 0,23%. Если привести эти значения к году, получится всего 0,9% отставания за год. Это очень оптимистичный прогноз. Посмотрим, суждено ли ему сбыться.
Зависимость точности следования от комиссий
При качественном управлении индексным фондом его отставание от показателей бенчмарка должно соответствовать размеру ежегодных комиссий с поправкой на размер средств, которые фонд держит в наличных. Но, как можно заметить из таблицы, в случае с индексными ПИФами строгой зависимости результатов от комиссии не прослеживается. Например, у лидера по величине отставания ПИФа Солид - Индекс МосБиржи комиссия одна из самых высоких – 3,45% в год. При этом среднегодовое отставание за последние 5 лет даже меньше размера декларируемой комиссии. Как такое может быть?
Это может быть связано с двумя причинами:
- Реальная ежегодная комиссия фондов на самом деле меньше декларируемой (маловероятно, но возможно)
- Фонд на самом деле не является индексным в строгом смысле слова (УК применяет какие-то элементы активного управления)
Мне кажется наиболее вероятным именно вариант номер 2. Хотя в случае с ПИФом Солид - Индекс МосБиржи на сайте УК Солид инвест написано:
…пассивная стратегия управления. Практически исключен человеческий фактор при принятии инвестиционных решений.
Ошибка следования
Второстепенным признаком качества управления индексным фондом можно считать Ошибку следования (Tracking Error).
Считается ошибка следования как среднеквадратичное отклонение от значений индекса:
$$ TE = \sqrt {\frac{ \sum_{i=1}^{N} (R_f - R_i)^2}{N-1}} $$
Rf - доходность фонда
Ri - доходность индекса
N - количество периодов
Ошибка следования важна для тех, кто заинтересован в максимально близких к индексу технических характеристиках фонда (доходность, риск, корреляция и т.п.). Это может быть важно, например, при подготовке инвестиционного портфеля.
Однако в нашем случае Ошибка следования может быть использована, как косвенный признак «химии» в управлении индексным фондом. Если состав активов значительно отличается от индекса, то ошибка будет более высокой.
|
Название |
Ошибка следования |
Ошибка следования |
|
Аллтек - Биржевой индекс акций |
5,83% |
6,57% |
|
Альфа–Капитал Индекс МосБиржи |
3,50% |
6,14% |
|
Солид - Индекс МосБиржи |
4,29% |
4,69% |
|
Открытие – Индекс МосБиржи |
3,19% |
4,19% |
|
АК БАРС Индексный |
3,90% |
4,15% |
|
Райффайзен – Индекс ММВБ голубых фишек |
3,66% |
4,02% |
|
БКС Индекс МосБиржи |
3,21% |
4,01% |
|
Ингосстрах Индекс МосБиржи |
3,16% |
3,94% |
|
ВТБ - Индекс МосБиржи |
3,07% |
3,91% |
Таблица отсортирована по величине ошибки следования на 10-летнем промежутке. Как можно заметить, лидеры по величине ошибки сохраняются на обоих промежутках. Ниже всего ошибка у ВТБ - Индекс МосБиржи и Ингосстрах Индекс МосБиржи. Качество следования индексу у ВТБ подтверждает привлекательность это фонда.
И наоборот, стабильно высокая ошибка Солид - Индекс МосБиржи подтверждает предположение об использовании активного управления. Результаты Альфы – одни из худших на 10-летнем промежутке, но заметно улучшились на последних 5 годах.
Кстати, после нескольких месяцев работы БПИФ Сбербанка его ошибка, приведенная к годовым значениям, составляет 0,07% … есть о чем задуматься.
Выводы
К сожалению, «вольности» в управлении ПИФами в прошлом были вполне свойственными для российских УК. Похоже, что ситуация в корне пока не изменилась. Профессионализм и представления о стандартах качества в индексном инвестировании пока находятся только в начале своего пути.
В непростой ситуации, когда декларируемые комиссии плохо помогают в выборе фонда, я бы рекомендовал частным инвесторам остановить свой выбора на крупных фондах с известными управляющими компаниями, которые за последние 10 и 5 лет показали приемлемые результаты. А таких фонда только два – это ВТБ - Индекс МосБиржи и Открытие – Индекс МосБиржи.
Самое оптимистичное в обзоре - это ситуация с новым БПИФом Сбербанка, который начинает показывать принципиально новые результаты по качеству управления. Будем надеяться, что в будущем ожидания в отношении новых биржевых фондов оправдаются. Тогда и остальным УК придется быстро подстраиваться или уходить с рынка … что в общем-то уже начало происходить.
В качестве дополнения к методике отбора рекомендую статью www.myrichway.ru/funds/index-funds/ Написана в 2010г, комиссии изменились, но предложенные принципы отбора ПИФов, на мой взгляд, актуальность сохранили. Возможно и Вам пригодится при подготовке следующих статей на данную тему. Хочу акцентировать внимание на два момента из статьи 1) фильтруем ПИФы по коэффиценту R2 2) сравниваем декларируемые издержки с реальными, т.к. последние могут оказаться меньше заявленных. По методике автора список наиболее соответствующих индексу МосБиржу следующий pif.investfunds.ru/analitics/coefficients/?sort=R2&d=down, причем у лидера ДОХОДЪ. Российские акции. Первый эшелон в названии отсутствуют ключевые слова (индекс или МосБиржа, ММББ).
rostsber.ru/publish/stocks/index_fund_review_2016.html
На мой взгляд, R2 полезно больше для тех, кто подбирает фонд в портфель (хотя Tracking Error как минимум не хуже и рекомендуется CFA). Для обычного инвестора гораздо важнее не какие-то коэффициенты, а сколько он реально недополучил денег. Это можно измерить только через накопленную доходность. Что мы и сделали… остальные параметры второстепенны.
И ещё один вопрос, новые БПИФЫ, а главное, БПИФ Ес енд Пи 500 будет рассматриваться в Ваших интереснейших финансовых чтениях на выходных? Или Вы про них уже сказали на новом платном курсе? На сколько подробно существующие БПИФы там рассмотрены?
С уважением, Роман.
Скоро мы выложим в открытый доступ скрипт, который автоматически считает все эти показатели.
Данных по БПИФ S&P500 пока еще меньше, так что рассматирвать их пока вряд ли стоит. Комиссии УК всем известны. Так что ввыводы какие-то уже можно самим делать.
В курсе на Финариуме эти фонды рассматриваются, но там все-таки делается основной уклон не на конкретных индексных фондах, а скорее на принципах их сравнения.
Вопрос о «выгодности» БПИФ ОФЗ зависит от целей. Если его включать в диверсифицированный портфель, то реальных альтернатив ему просто нет. Вы вряд ли сможете поддерживать такую же корзину облигаций самостоятельно со всеми новыми выпусками, купонами и т.п. Это уже не пассивные инвестиции :)