Сравнение инвестиционных фондов рублевых облигаций. ОПИФ vs БПИФ

05 авг 2020  Сергей  Кикевич  Все авторы

В России совсем недавно появились индексные фонды рублевых облигации. В начале 2019 года был запущен Сбербанк - Индекс МосБиржи государственных облигаций (SBGB). На сегодняшний день таких фондов уже несколько штук.

Но облигации включались в состав инвестиционных портфелей за долго до появления индексный фондов. С этой задачей вполне успешно справлялись активно управляемые ПИФы облигаций. Они и сегодня продолжают конкурировать с индексными фондами.

Но проблемы выбора стоит довольно остро. И для этого есть несколько причин …

Индексы облигаций

Прежде чем сравнивать показатели фондов, необходимо определиться с бенчмарками. Все существующие облигационные БПИФ следуют индексам Московской биржи. Поэтому рассматривать будем только это семейство облигационных индексов.

Показатель

Период

Индекс ОФЗ
(RGBI TR)

Индекс корпоративных облигаций
(RUCBI TR)

Инфляция

Доходность

YTD

7,06%

4,17%

2,63%

Среднегодовая доходность

1 год

20,16%

13,57%

3,21%

Среднегодовая доходность

5 лет

13,41%

10,78%

4,39%

Среднегодовая доходность

10 лет

9,44%

9,11%

6,52%

Среднегодовая доходность

12.0 лет

10,61%

8,76%

7,01%

Стандартное отклонение

12.0 лет

7,63%

4,82%

Максимальная просадка

12.0 лет

-15,17%

-16,60%

Дата просадки

12.0 лет

2014-12

2009-01

Нетрудно заметить, что индекс корпоративных облигаций значительно отстает от индекса ОФЗ. Выглядит странно. Но объяснение этому явлению простое. ОФЗ – очень популярный и ликвидный инструмент. Популярен он в России и среди зарубежных инвесторов. Помните про «carry trade»? Во многом успехи ОФЗ объясняются именно интересом иностранцев и традиционно «жесткой» политикой нашего ЦБ (ключевая ставка выше инфляции). Кроме того, разница в доходности обусловлена разной дюрацией индексов — у RGBI дюрация выше.

Индекс ОФЗ (RGBITR) и индекс корпоративных облигаций (CBITR)

С индексом корпоративных облигаций все заметно хуже. На некоторых промежутках времени он едва успевает за инфляцией. Правда, этот индекс несколько менее волатилен. И это тоже понятно. У иностранцев наши корпоративные облигации не пользуются успехом. Инвестируют в них в основном российские инвесторы с длинными деньгами и крепкими нервами.

Как следствие – в рамках этой статьи в качестве бенчмарка мы будем использовать Индекс ОФЗ Московской биржи (RGBITR).

Крупнейшие открытые паевые инвестиционный фонды облигаций

На сегодняшний день самые крупными облигационные ПИФ:

Название

СЧА, млн. руб

Комиссия (TER)

ВТБ - Фонд Казначейский

55 672

3,5%

Газпромбанк – Облигации плюс

35 513

3,0%

Альфа-Капитал Облигации плюс

26 103

2,4%

Можно заметить, что все крупнейшие фонды имеют комиссию 2,4 – 3,5% (Total Expense Ratio - TER). И это далеко не максимум. Например, тоже немаленький ОПИФ УРАЛСИБ Консервативный имеет комиссию 4,9% (!).

Всё это выглядит довольно странно для 2020 года. Особенно, если учесть, что ключевая ставка в момент написания статьи равна 4,25%.

Интересно, какие облигации собираются покупать УК, чтобы обеспечить своим пайщикам доходность хотя бы на уровне инфляции? Например, УК ВТБ для этого придется покупать какие-то бумаги с доходностью 6,5% и выше. Не даром самый большой вес в портфеле «Альфа-Капитал Облигации плюс» имеет «Башкирская содовая компания, 001P-01, ISIN RU000A0ZYR18» (по данным отчетности УК за II квартал 2020). Так скоро придется покупать облигации микрофинансовых организаций.

Другими некогда популярными фондами облигациями являются:

  • Сбербанк – Фонд облигаций Илья Муромец: комиссия УК 2,3%
  • Открытие – Облигации: комиссия УК 2,3%

ОПИФ «Илья Муромец» - старейший из существующих облигационных фондов (сформирован в 1997 году).

ОПИФ «Открытие облигации» долгое время был популярным выбором ввиду достаточно демократичных комиссий УК, но в последний год поднял их до общепринятого в индустрии уровня.

Показатель

Период

Сбербанк "Илья Муромец"

ВТБ Фонд Казначейский

Альфа-Капитал Облигации плюс

Открытие Облигации

Инфляции

Доходность

YTD

4,98%

4,96%

3,61%

4,88%

2,63%

Среднегодовая доходность

1 год

13,91%

11,76%

12,52%

11,96%

3,21%

Среднегодовая доходность

5 лет

10,84%

11,69%

11,40%

10,55%

4,39%

Среднегодовая доходность

10 лет

8,55%

10,56%

9,08%

9,59%

6,52%

Среднегодовая доходность

16.3 лет

9,08%

11,36%

9,30%

11,18%

8,12%

Стандартное отклонение

16.3 лет

11,03%

7,18%

6,34%

6,15%

Максимальная просадка

16.3 лет

-34,09%

-20,40%

-23,40%

-13,96%

Дата просадки

16.3 лет

2008-12

2009-01

2008-12

2008-12

Практически все перечисленные фонды имели приемлемые показатели и опережали инфляцию на длинных промежутках времени. Но все-таки нельзя не отметить очень странные показатели риска у фонда Сбербанка - «Илья Муромец». Стандартное отклонение в 11% и просадка 34% (!) в 2008 году. Такое скорее характерно для фондов акций.

Популярные ОПИФ рублевых облигаций

Почему ОПИФ были доходными при таких комиссиях?

Примерно с 1996 года история российских финансов связана с жесткой политикой ЦБ, когда ключевая ставка значительно опережает уровень инфляции. Превышение сохраняется и сейчас. При инфляции 3,4% мы имеем ставку 4,25%. При более высоких уровнях инфляции размер дельты был выше. В среднем превышение ключевой ставки над инфляцией за срок с 1996 года составило 4,07%. Это значит, что заработать 4% процента реальной доходности (доходность минус инфляция) можно было просто вкладываясь в облигации федерального займа (ОФЗ). Зачем тут вообще какие-то рискованные стратегии, если можно просто купить безрисковый инструмент и иметь гарантированные 4% «в кармане»?

ПИФы облигаций, конечно, вкладывали деньги пайщиков не в ОФЗ, а в более доходные облигации. Правда, некоторые УК явно «заигрывались» в погоне за высокой доходностью. Это хорошо видно по просадкам «Ильи Муромца». Тем не мнее, благодаря жесткой политике Центробанка, управляющим всегда было откуда профинансировать высокие комиссии.

Но «жирные» времена явно кончаются. Инфляция уже давно находится на исторически низких уровнях, а Центробанк заявил о переходе к нейтральной политике. Это значит, что размер ключевой ставки будет примерно равен размеру инфляции. В этой ситуации доходности ОФЗ и депозитов больше не будут автоматически опережать инфляцию. А искать доходность придется с умом и в других местах. Как вывод – дальше жить с комиссиями 2-4% управляющим компаниям будет гораздо сложнее.

Поэтому, представляется, что у потенциального инвестора есть всего два выбора:

  • Искать ОПИФ облигации с комиссией в районе 1% и ниже
  • Переходить на индексные БПИФ облигаций

ОПИФ с низкой комиссией

Название

СЧА, млн. руб

Комиссия (TER)

ТФГ - Рублевые облигации

3 464

1,00%

Система капитал - Сберегательный

581

1,25%

Регион - Российские гособлигации

161

0,50%

Выбор среди ПИФ облигаций с низкой комиссией есть, но он небольшой. Совсем маленькие фонды включать в портфель не рекомендуется. Достаточно длинная история есть только у ТФГ - Рублевые облигации.

Показатель

Период

ТФГ – Рублевые облигации

Инфляция

Доходность

YTD

4,89%

2,63%

Среднегодовая доходность

1 год

14,63%

3,21%

Среднегодовая доходность

5 лет

12,82%

4,39%

Среднегодовая доходность

10 лет

11,51%

6,52%

Среднегодовая доходность

13.4 лет

10,10%

7,69%

Стандартное отклонение

13.4 лет

5,78%

Максимальная просадка

13.4 лет

-14,18%

Дата просадки

13.4 лет

2008-10

 

Посмотреть качество управления можно на примере ТФГ - Рублевые облигации, так как это единственный фонд из выбранных с историей более 10 лет. Долгосрочная доходность похожа на показатели популярных ПИФов, рассмотренных выше, и находится в диапазоне 10-11%. В период с 2006 по 2015 г. (почти 10 лет) фонд ТФГ показывал доходность хуже инфляции. После 2015 года ситуация изменилась и показатели выглядят лучше, но с чем это связано, можно только догадываться. На большинстве промежутков времени он все-таки уступает RGBITR.

И так обстоят дела со всеми активно управляемыми фондами. На качество управления может влиять что угодно. Даже кадровые вопросы.

ОПИФ ТФГ - Рублевые облигации

Индексные БПИФ облигаций

На сегодняшний день мы имеем 6 БПИФ рублевых облигаций (еврооблигации мы не рассматриваем, так как это отдельный класс ценных бумаг).

Тикер

Название

СЧА, млн. руб

Комиссия (TER)

SBGB

Сбербанк - Индекс МосБиржи государственных облигаций

8 908

0,80%

SBRB

Сбербанк - Индекс МосБиржи рублевых корпоративных облигаций

2 280

0,80%

VTBB

ВТБ – Российские корпоративные облигации смарт бета

1 354

0,80%

VTBM

ВТБ – Ликвидность

861

0,49%

GPBS

Газпромбанк - Корпоративные облигации 2 года

552

0,45%

GPBM

Газпромбанк - Корпоративные облигации 4 года

568

0,45%

Некоторые из них, такие как VTBM, GPBS и GPBM, могут быть интересны в отдельных случаях, но являются специфическими и явно не конкурируют с традиционными облигационными ПИФами.

Поэтому в дальнейшем мы будем рассматривать три биржевых фонда: SBGB, SBRB и VTBB.

Нетрудно заметить, что по размеру привлечённых средств БПИФ пока значительно уступают аналогичным ОПИФ. Но, как представляется, это только начало пути.

Сравнение по доходности и другим параметрам мы вынуждены делать в условиях очень ограниченного срока наблюдения за фондами. Самому «старому» облигационному БПИФ SBGB едва исполнилось полтора года.

Но преимущество индексных фондов как раз в том, что их поведение более предсказуемо и легко экстраполируется, если есть доступ к показателям индекса.

Биржевые фонды, следующие индексам рублевых облигаций

С октября 2019 года мы можем наблюдать за показателями всех трех БПИФ. И на этом сроке мы видимо, что SBGB является лидером и предсказуемо отстает от бенчмарка примерно на размер комиссии. Что важно, среди явных аутсайдеров – популярные ОПИФ облигаций: «Открытие – Облигации» и «ВТБ – Фонд Казначейский». Индексные фонды корпоративных облигаций так же не радуют, но это вполне понятно и предсказуемо. Куда деваться с таким индексом.

В итоге на более длинных сроках можно сравнивать сам индекс GRBITR с наиболее популярными ОПИФ. Мы выбрали для этих целей, как и ранее, «ВТБ – Фонд Казначейский» и «Открытие – Облигации».

Показатель

Период

ВТБ – Фонд Казначейский

Открытие – Облигации

RGBITR

Инфляция

Доходность

YTD

5,41%

5,38%

6,44%

2,63%

Среднегодовая доходность

1 год

11,17%

11,77%

16,66%

3,21%

Среднегодовая доходность

5 лет

11,59%

10,26%

13,35%

4,39%

Среднегодовая доходность

10 лет

10,44%

9,47%

9,22%

6,52%

Среднегодовая доходность

16.3 лет

11,33%

11,15%

9,78%

8,12%

Стандартное отклонение

16.3 лет

7,16%

6,13%

6,68%

Максимальная просадка

16.3 лет

-20,40%

-13,96%

-15,17%

Дата просадки

16.3 лет

2009-01

2008-12

2014-12

На самом большом из доступных сроков наблюдения по доходности лидирует «ВТБ – Фонд Казначейский». «Открытие – Облигации» - на втором месте. Бенчмарк проигрывает им обоим. Но нас интересуют новые реалии, когда ставки низкие (а комиссии УК остаются высокими). Поэтому в таблице наиболее полезно сравнивать показатели на сроках 5 лет и менее. И как раз на периодах 5 лет, 1 год и 6 месяцев текущего года (YTD) мы видим однозначное преимущество RGBITR. Представляется, что к концу 2020 года это преимущество будет еще более заметным.

Выводы

К условиям низкой процентной ставки управляющим компаниям придется приспосабливаться. На сегодняшний момент только фонды с низкой комиссией (TER) могут показывать приемлемый результат. Если еще добавить в качестве требования предсказуемость, то выбор должен остановиться на индексных фондах.

Пока есть только один неочевидный вывод. По своим показателям лидирует индекс ОФЗ (RGBITR) и следующий ему БПИФ Сбербанк - Индекс МосБиржи государственных облигаций. Индекс корпоративных облигаций значительно отстает. Можно сделать предположение, что в будущем появится больше вариантов биржевых фондов, следующих RGBITR, и больше самих облигационных индексов, которым следуют фонды.


Комментарии (0)

  1. АндрейШ 07 августа 2020, 11:14 # 0
    К этому абзацу «Нетрудно заметить, что индекс корпоративных облигаций значительно отстает от индекса ОФЗ. Выглядит странно. Но объяснение этому явлению простое» я бы добавил: разница в доходности обусловлена разной дюрацией индексов — у RGBI TR она существенно выше, что и отражается на доходности.
    1. Сергей 07 августа 2020, 12:57 # 0
      Разумно. Кроме того, о чем не очень принято писать, потери CBI порою обуславливался всякими «странными» бумагами, которые туда попадали по формальным причинам, а потом превращались в дефолтные истории.
      1. Айдар 09 августа 2020, 12:19 # 0
        В связи с этим, каково по-вашему мнению качество самих индексов?
    2. АндрейШ 07 августа 2020, 11:28 # 0
      И что касается SBGB «Сбербанк — Индекс МосБиржи государственных облигаций» VS GPBM «Газпромбанк — Корпоративные облигации 4 года» — выбор не так очевиден.

      На стороне SBGB потенциально более высокая доходность индекса при более высокой волатильности (естественно, более высокая дюрация индекса RGBI TR влечет за собой повышенную чувствительность к изменению процентных ставок), но эта доходность съедается почти в два раза большим TER — 0,8% против 0,45%
      Возможно имеет смысл взять в портфель как раз-таки GPBM из-за существенно меньшей волатильности при незначительном снижении реальной доходности (с учётом разницы в TER)
      1. Сергей 07 августа 2020, 13:16 # 0
        Я на этапе фильтрации смотрел результаты GPBM. Он за срок существования показал результаты несколько лучше чем SBRB, но хуже чем SBGB. Возможно, подойдет для диверсифицированного портфеля. Но надо еще понаблюдать… пока довольно мало информации.
      2. arkthos25 07 августа 2020, 12:04 # 0
        Почему вы игнорируете фонд арсагеры? Он безоговорочный лидер по облигациям
        1. Сергей 07 августа 2020, 13:13 # 0
          Не понятно в чем лидерство Арсагеры. Фонд облигаций КР 1.55" очень маленький — всего 78 млн.руб. Да, комиссия низкая — 0,52%, но фонд активно управляемый и особенных преимуществ в результатах не заметно. На промежутка 1 и 5 лет прилично проигрывает индексу RGBI. На 5-летнем сроке доходность 12,6% — примерно так же как у рассматриваемого здесь ТФГ при значительно более высокой волатильности (6,4% против 3,9% у ТФГ). Но, конечно, фонд может рассматриваться как альтернатива ОПИФ с высокими комиссиями. Но не видно каких-то преимуществ этого фонда перед индексными.
        2. Айдар 09 августа 2020, 11:50 # 0
          Нетрудно заметить, что индекс корпоративных облигаций значительно отстает от индекса ОФЗ. Выглядит странно. Но объяснение этому явлению простое. ОФЗ – очень популярный и ликвидный инструмент.
          С индексом корпоративных облигаций все заметно хуже. На некоторых промежутках времени он едва успевает за инфляцией. Правда, этот индекс несколько менее волатилен. И это тоже понятно. У иностранцев наши корпоративные облигации не пользуются успехом.
          Закон спроса и предложения подсказывает обратную логику:

          Выше спрос --> Выше цена --> Ниже доходность
          Ниже спрос --> Ниже цена --> Выше доходность

          Поэтому, мне кажется, что причина не в этом.
          1. Сергей 09 августа 2020, 13:10(Комментарий был изменён) # 0
            Выше спрос --> Выше цена --> Ниже доходность
            Это верно не для доходности вообще, а для доходности купонных выплат или доходности к погашению. В любом случае эти параметры оценивают доходность будущих денежных потоков.
            В статье же речь идет об оценке прошлых денежных потоков. Для них очевидно действует правило: чем выше выросла цена, тем больше историческая доходность ценной бумаги.
          наверх