Фонды облигаций или отдельные облигации? Сравнение издержек инвестора

23 апреля 2021

Автор

Сергей
Кикевич

После появления налога на купонный доход во многих случаях покупка отдельных облигаций стала менее выгодной по сравнению с паями индексных облигационных фондов. Мы уже писали о причинах подобной ситуации в статье В 2021 году фонды облигаций становятся выгоднее отдельных бумаг.

Тем не менее остается важным определить критерии выбора между отдельными облигациями и облигационными фондами с точки зрения размера издержек.

Облигация ≠ Облигационный фонд

В этой статье мы не будем разбирать отличия отдельных ценных бумаг от фондов облигаций. Таких различий много. Например, облигация по своим свойствам похожа на срочный банковский вклад (депозит). Чего не скажешь про фонд облигаций. Можно не обращать внимания на цену облигации, если цель – держать её до погашения. В облигационном ПИФе или ETF доход получается за счет роста цены. Убыток тоже возможен при снижении цен.

Владея облигацией, инвестор регулярно получает купоны. Как правило, это основной вид дохода по облигациям. В ПИФ или ETF купонов и других видов промежуточных выплат нет. Доход можно получить только продав пай фонда.

Есть и другие отличия.

Изменения после 2021 года

После изменений в налоговом кодексе инвестор должен платить налог на купонный доход в любых видах облигаций (даже ОФЗ):

• 13%, если совокупный доход меньше 5 млн. руб. в год
• 15% на часть, превышающую доход 5 млн. руб. в год

Под совокупным доходом подразумевается не только доход от инвестиций. Сюда попадают поступления от всех видов деятельности физлица, включая зарплату.

30% от купонного дохода должны заплатить нерезиденты.

Преимущества фондов

Паевые инвестиционные фонды (ПИФ) не являются юридическим лицом и не платят налог на получаемый купон от российских ценных бумаг. Это относится ко всем видам российских фондов, включая БПИФ. Иностранные ETF облигаций имеют другой статус. Они должны платить налог на купоны от российских ценных бумаг. Поэтому в линейке Finex и ITI Capital, представленной на Мосбирже, нет фондов на российские облигации за исключением еврооблигаций.

Еврооблигации обычно выпускаются в иностранной юрисдикции. Эмитенты еврооблигаций специально выбирают юрисдикции с льготными ставками налогообложения (Люксембург, Ирландия и т.п.). Поэтому по таким бумагам не возникает налога на купонный доход либо он очень небольшой.

Облигации и инфляция

Особенность текущей ситуации заключается в том, что процентные ставки в России находятся на исторически низком уровне.

Ключевая ставка (КС) ниже инфляции на 1,33% процентных пункта. И это не какая-то временная «аномалия», как это случалось раньше. ЦБ официально заявил о «мягкой» денежной политике. Это значит, что ставки центрального банка теперь будут удерживаться на уровне инфляции и даже ниже. Во всяком случае до изменения политики ЦБ.

Доходности депозитов и надежных видов облигаций обычно на несколько процентов выше КС. Поэтому есть надежда, что они будут превышать уровень инфляции. Но уже очевидно, что ожидать от облигаций доходности в два раза выше инфляции, как это было раньше, не приходится.

Основные индексы облигаций RGBI – индекс ОФЗ и RUCBI – индекс корпоративных облигаций на длинных промежутках времени обгоняли инфляцию. Но зачастую это преимущество было минимальным.

На графике изображена средняя реальная доходность индексов облигаций на 10-летних промежутках. Хорошая новость заключается в том, что на 10-летних промежутках индексы всегда обгоняли инфляцию. Плохая новость – превышение в среднем очень небольшое. Всего 2,5% над инфляцией. Сохранится ли подобное превышение при «мягкой» политике ЦБ, не известно.

Что мы теряем, платя налог?

В таблице отображены потери в доходности облигации при различных уровнях НДФЛ и купонной доходности. На сегодняшний день доходности облигаций с высоким кредитным рейтингом находятся в промежутке 6-8%. Это значит, что после уплаты налога инвестор потеряет 0,78-1,04% доходности при ставке НДФЛ 13%.

Но не стоит забывать, что текущая доходность к погашению в 6-8% достигается в основном за счет низкой цены облигаций. Купонная доходность при этом находится гораздо выше, зачастую превышая 10%. Почему так получается? Дело в том, что все старые выпуски облигаций имеют более высокий купон. 5 лет назад доходности облигаций были в районе 10-12%.

Поэтому сегодня, платя налог, инвестор часто будет терять гораздо больше – в районе 1,5 – 2% доходности.

В этой ситуации напрашивается стратегия покупки облигаций с низким купоном. Но таких облигаций в арсенале инвестора на сегодняшний день нет. Ниже представлена таблица с размером купона наиболее популярных корпоративных облигаций. Суммарный купон за год везде высокий.

Фонды облигаций и комиссия за управление

В фондах облигаций инвестор не платит налог на купон. Но приходится платить комиссию за управление.

Индексных фондов рублевых облигаций пока немного. Комиссия варьируется в пределах 0,8-0,45%. При этом фонды GPBS и GPBM узкоспециализированные – на корпоративные облигации со сроком погашения в 2 и 4 года соответственно.

Получается, что даже при относительно высокой комиссии УК Сбербанка 0,80% инвестор будет терять в среднем меньше, чем при покупке отдельной корпоративных облигаций и уплате НДФЛ.

Так как на еврооблигации существуют иностранные ETF, то выбор фондов с евробондами на Мосбирже больше.

Комиссии фондов на еврооблигации находятся в промежутке 0,95 – 0,50%.  Обращает внимание на себя довольно заметная разница в комиссиях FXRB и FXRU, которая объясняется высокой стоимостью валютного хеджирования.

Доходности по еврооблигациям в среднем ниже, чем по рублевым облигациям. Поэтому и потери от уплаты НДФЛ будут менее заметны. Но у евробондов есть та же проблема со старыми выпусками – высокая купонная доходность. При уплате налога возможны потери от 0,13 до 0,65% (НДФЛ 13%) без учета влияния валютной переоценки.

При таких потерях привлекательными по сравнению с приобретением отдельных бумаг выглядят только фонды RUSB и FXRU.

Вместе с тем по одной только комиссии выбирать фонд облигаций неправильно. Например, при комиссии в полтора раз выше FXRU и SBCB показывают очень похожие результаты. При этом бенчмарки у них тоже разные.

Калькулятор доходности

У облигаций есть важное преимущество. Потери от уплаты НДФЛ предсказуемы. Мы подготовили отдельный калькулятор в EXCEL, который показывает все виды доходности облигации в зависимости от размера НДФЛ (0%, 13% или 15%):

В разобранном примере популярной еврооблигации Московского кредитного банка CBOM-24 купонная доходность до налога равна 6,49%. После удержания налога купонная доходность снижается до 5,65%, а потери в доходности к погашению равны 0,99%. Это довольно приличная налоговая потеря, даже по сравнению с высокими комиссиями в ETF и БПИФ.

Выводы

Привлекательность индексных фондов облигаций после введения налога на купон явно повысилась. Даже несмотря на высокие комиссии фондов, доходность по ним может быть более высокой чем в отдельных облигациях того же индекса.

При купонной доходности выше 6-7% более привлекательными выглядят фонды облигаций. Если удастся найти выпуски облигаций с низким купоном, то издержки в облигациях могут быть ниже комиссий фондов. Определенную надежду вызывают новые выпуски облигаций с низким купоном, если такие появятся.

Для покупки отдельных облигаций выгоднее всего использовать ИИС, где благодаря льготам, налог на купон платить не придется.

Но не стоит забывать про преимущества фондов, которые не лежат в плоскости издержек. Инвестиции в ПИФ или ETF гораздо проще и почти не требуют затрат по времени. При покупке отдельных облигаций каждый раз после выплаты купона возникает необходимость анализировать текущую ситуацию и думать, куда реинвестировать купонный доход.