Обзор индексных фондов российских облигаций. БПИФ и ОПИФ 2025

В 2019 году в России появился первый индексный фонд облигаций. Это был Сбербанк - Индекс МосБиржи государственных облигаций (SBGB). Прошло 6 лет и теперь индексных фондов облигаций достаточно много. Во всяком случае возможностей по диверсификации в фондах облигаций сегодня выше, чем в фондах акций. Это отчасти объясняется тем, что популярный индекс акций только один – Индекс Мосбиржи. А в мире облигаций индексов, на которые появляются фонды, гораздо больше.

Средства под управлением фондов облигаций – 364 млрд. руб. Много это или мало? Это немного больше, чем в фондах акций (290 млрд. руб.), сильно меньше, чем в фондах ликвидности (1,3 трлн. руб.).

Для чего нужны фонды облигаций?

Индексные фонды облигаций нужны прежде всего в качестве "кирпичиков", из которых составляются диверсифицированные инвестиционные портфели наряду с другими видами активов (акции, драгметаллы, недвижимость, криптовалюта и пр.). Именно в портфеле в полной мере раскрываются их преимущества: низкая корреляция с другими видами активов, относительно низкая волатильность. 

Если к портфелю из акций добавить облигации, то доходность такого портфеля не снизится, а вырастет. Парадокс? Нет... один из выводов Современной теории портфеля (СТП).

Самостоятельное следование облигационному индексу теоретически возможно. Но это еще более сложно, чем для индекса акций. Облигации менее ликвидны, у них выше спреды. Ребалансировка портфеля с набором отдельных облигаций будет осложнена. Не говоря уже про постоянную "возню" с поступающими купонами.

Важное преимущество фондов облигаций – это налоговая оптимизация. По облигациям чаще всего основная часть прибыли приходится на купонный доход. Купоны облагаются НФДЛ (13 или 15 процентов). Чем выше купонная доходность, тем больше потери на налогах. Например, при купоне 20% потеря на НДФЛ будет 2,6% (процентных пункта доходности). Фонды позволяют не платить налог на поступающие купоны. Подробно об этом я писал в статье Фонды облигаций или отдельные облигации? Сравнение издержек инвестора.

Индексы российских облигаций

Индексов облигаций много. Всех их даже перечислить сложно. Но традиционно, главный вопрос – что лучше корпоративные облигации или ОФЗ. Хотя, как показывает практика, сам по себе вопрос не совсем корректный.

График на okama.io

Индекс ОФЗ (RGBITR) содержит более длинные облигации. Поэтому на длительных промежутках времени он часто опережает Индекс корпоративных облигаций (RUCBTRNS). Но волатильность индекса ОФЗ гораздо выше… Поэтому правильный ответ – это два разных инструмента с разными свойствами. Оба могут применяться при создании инвестиционных стратегий.

Ветераны облигационного движения. ОПИФы

До 2019 года у нас не было индексных фондов облигаций. Но активно управляемые фонды облигаций существуют с 1997 года. Тогда появился первый облигационный фонд "Илья Муромец" Тройки Диалог. Потом собственником фонда стал Сбербанк. Теперь он называется "Фонд российских облигаций" УК Первая.

Второй фонд-ветеран – это фонд "Казначейский" УК ВТБ (ВИМ). Он работает с 2003 года.

С этого же года работает фонд "Облигации плюс" УК Альфа-Капитал.

Комиссии у фондов УК Первая и ВИМ существенно снизились. Были раньше в диапазоне 2-3%. А комиссия УК Альфа-Капитал так и осталась 2,74%.

График на okama.io

Фонды Сбербанка и ВТБ на длинном промежутке времени показали результат почти равный инфляции. Заметно обогнал инфляцию только фонд ВТБ "Казначейский". Но это преимущественно "заслуги" прошлых лет (2010–2014). В последние годы все фонды-ветераны проигрывают инфляции.

На последнем изображении – скользящая реальная доходность (5 лет). Самым волатильным из трех является ОПИФ "Фонд российских облигаций" (Илья Муромец). В 2009 году падение этого фонда составило 34% (!). Посмотрев на текущий состав фонда, не трудно догадаться, почему такое происходит.

Сегодня 26% фонда Сбера вложены всего в одну облигацию: ОФЗ 26248. Если вдруг, со ставкой ЦБ что-то снова пойдет не так. Этот фонд обвалится не хуже фонда акций.

Индексные БПИФы на облигации федерального займа (ОФЗ)

Классический фонд, который отслеживает индекс RGBITR, только один – SBGB от УК Первая. У него умеренная комиссия. SBGB хорошо справляется с отслеживанием своего бенчмарка. В среднем SBGB отставал от индекса всего на 0,30%. Как и у многих других фондов, подобные странности, вероятно, связаны с "аномалией" 2022 года, когда из-за остановки торгов, некоторые фонды опережали свой бенчмарк.

Фонд SUGB тоже по-своему уникальный. Это единственный БПИФ на короткие ОФЗ (дюрация 1,9 лет). Среднегодовое отставание от индекса равно 0,45%, что тоже довольно хороший результат.

БПИФ на долгосрочные ОФЗ

В 2024 году появилось сразу 3 новых БПИФа на длинные облигации федерального займа: TOFZ, SBLB и AMGB. Минимальная дюрация у фонда Т-Капитала – 5,1 лет. Максимальная – у SBLB – 5,8 лет.

Среди фондов выделяется явно только один TOFZ – своей высокой комиссией 1,59%. Ровно в два раза выше, чем у конкурентов.

Высокие комиссии стали фирменной отличительной чертой фондов под управлением Т-Капитал (бывшая Тинькофф Капитал).

История фондов слишком короткая, чтобы говорить о каком-то сравнении. Но по размеру комиссий (TER) видно, что управляющие компании уже борются за инвесторов. Пока самая низкая комиссия – у AMGB УК Атон.

Можно сказать, что сформировался новый "кластер" БПИФ долгосрочных гособлигаций. Это удобно, для тех, кто занимается формированием диверсифицированных портфелей.

Инфляционные БПИФы

Пока есть только один БПИФ на инфляционные облигации. Это фонд на линкеры (инфляционные ОФЗ). Фонд состоит всего из 4 выпусков ОФЗ ИН. При этом средний срок погашения довольно длинный (дюрация равна 4,5 лет).

Качество управление вполне достойное. Среднегодовое отставание от бенчмарка равно -0,70%, что несколько больше TER, но остается "в рамках приличий".

Фонд INFL сегодня явно не в фаворитах, хотя у многих были на него надежды перед началом периода высокой инфляции в 2021 году. Проблема этого фонда в том, что официальная инфляция сильно отстаёт от ключевой ставки ЦБ. Поэтому и депозиты, и фонды ликвидности показали существенно более высокие результаты.

Были периоды, когда случалось наоборот – инфляция была выше ключевой ставки. Но для России пока это скорее редкость. На многих рынках размер инфляции превышает ставки центрального банка. Для этого ЦБ должен придерживаться "мягкой" или хотя бы нейтральной денежной политики.

Индексные БПИФы корпоративных облигаций

* - Предыдущие названия фонда: биржевой паевой инвестиционный фонд рыночных финансовых инструментов «тинькофф облигации» от 10.06.2021.

В корпоративных облигациях фонды все разные… но это только на первый взгляд. Интересный казус произошел с БПИФ под управлением УК Первая. SBRB как бы должен следовать индексу RUCBTR3YNS. И он какое-то время это делал. А потом что-то произошло…

График на okama.io

На изображении 6 показан график отставания (Tracking Difference) БПИФ SBRB от своего бенчмарка. В 2024 году SBRB стал обгонять индекс. О каких-либо изменениях в стратегии мне не известно. На сайте управляющей компании по-прежнему написано, что он следует RUCBTR3YNS.

"Чудеса" на этом не заканчиваются. Теперь посмотрим на результаты фондов SBRB и OBLG, которые по идее должны были бы следовать разным индексам.

График на okama.io

Результаты OBLG и SBRB совпали с точностью до десятых процента в доходности! Среднегодовая доходность у обоих за 5 лет равна 7,8%. Вот такие "Чудесные чудеса". Может быть, это действительно совпадение. Но резкое отклонение SBRB от своего бенчмарка в 2024 году заставляет задуматься. Неужели в УК Первой позавидовали бенчмарку конкурента?

Стоит отметить фонд BOND УК Доходъ. У него примечательный индекс – корпоративные облигации с кредитным рейтингом от BB+ до A+. Это корпоративные облигации инвестиционного качества, но не с максимальным рейтингом ААА, а несколько ниже. Это обеспечивает небольшое преимущество по доходности. При этом у BOND самая низкая комиссия из рассматриваемых индексных фондов – всего 0,40%. Это очень низко для российского рынка! Результат на лицо.

График на okama.io

Фонд BOND, у которого в полтора раза меньше дюрация, за 2 года и 9 месяцев обошел OBLG. Разница в накопленной доходности – 5% (OBLG +27%, BOND +32%). Для облигаций это немало.

Конечно, эти фонды не являются прямыми конкурентами. Все-таки у BOND более высокие риски дефолта для входящих бумаг.

Выводы

На российском рынке облигационных фондов появилось разнообразие. Конкуренция заставляет управляющие компании постепенно снижать комиссии. Благодаря этому сегодня как никогда актуальна идея инвестиций в облигации через фонды. Реинвестирование купонов позволяет сэкономить на НДФЛ.

Разнообразные индексные БПИФы позволяют хорошо диверсифицировать облигационную часть портфеля. Таких возможностей по диверсификации в фондах акций, к сожалению, нет.

Отставание от бенчмарка в ведущих фондах облигаций соответствует их комиссиям. По опыту аналогичного сравнения индексных фондов акций могу сказать, что результаты управления по облигациям выглядят лучше. Это при том, что следовать облигационному индексу сложнее.