Инвесторы фонда FinEx на российские еврооблигации FXRB потеряли все деньги

02 июня 2022

Приложение к статье: файл для скачивания

Автор

Сергей
Кикевич

1 июня управляющая компания FinEx выпустили статью с названием «Возобновление расчета СЧА по шести фондам и закрытие FXRB: рассказываем подробности». Статья в целом оптимистичная (возобновляются же торги фондами). И только где-то ближе к концу статьи появляется информация о том, что один из самых популярный фондов FinEx Tradable Russian Corporate Bonds UCITS ETF c тикером FXRB закрывается. Инвесторы при этом теряют все вложенные деньги …

Общий объем вложений в FXRB оценивается по состоянию на февраль, в круглую сумму ₽2,5 млрд.

О фонде еврооблигаций FinEx Tradable Russian Corporate Bonds UCITS ETF (FXRB)

Этот фонд позиционировался Финэкс как «инвестиции в наиболее надежные долговые обязательства крупнейших российских корпораций (Газпром, РЖД, Сбербанк, ВТБ, Лукойл и т.д.) с повышенной рублевой доходностью за счет операций валютного хеджирования».

Таким образом на балансе FXRB кроме российских еврооблигаций присутствовали валютные свопы. По договору свопа участники операции компенсируют друг другу колебания рублевого курса для определенной суммы в долларах. Своп конракт был заключен с Citi банком.

У фонда FXRB был близнец FXRU. Разница между ними только в отличие валютного хеджирования у FXRU. Как следствие у FXRU комиссия составляла 0,50% а у FXRB почти в два раза больше – 0,95%.

Я много раз объяснял, что долгосрочным инвесторам любые фонды с хеджированием не подходят … Причин много. Повышенные риски – главная из них (хотя далеко не единственная). Но многие инвесторы повелись на обещание «повышенной доходности». Действительно во времена укрепления рубля по отношению к евро фонд с хеджирование показывал дополнительную прибыль. Часть которой, впрочем, съедалась повышенной комиссией. По поведению фонда в турбулентные 2014 - 2015 годы уже можно было сделать вывод, стоит ли эта форвардная премия рисков или нет …

Общая проблема всех инструментов хеджирования заключается в том, что они все небесплатны и сопряжены с дополнительным риском контрагента. Хеджирование форвардом еще и несет риски практически неограниченных убытков. Если по традиционным инструментам невозможно получить убыток более 100% (уйти в ноль), то с форвардом можно потерять и 200% (уйти в минус). Такое случается очень редко, но когда происходит это может грозить катастрофой.

Официальная информация от FinEx по FXRB

Цитата из статьи Финэкса, про судьбу FXRB:

Как и для других фондов с рублевым хеджем, стремительное обесценение рубля привело к значительным убыткам по хеджу в FXRB. В условиях, когда международный сегмент рынка российских корпоративных еврооблигаций на фоне санкций практически перестал существовать, инвестиционный менеджер, действуя в соответствии с регулированием и инвестиционным мандатом, был вынужден продать все еврооблигации, которые относились к данному классу акций, чтобы покрыть долг по контрактам валютного хеджирования. В результате в портфеле рублевого класса акций (FXRB) не осталось базовых активов, а все другие еврооблигации в портфеле фонда теперь относятся к валютному классу акций (FXRU). По тем еврооблигациям, которые обслуживаются эмитентами, FXRU продолжает получать выплаты, несмотря на прекращение расчета СЧА.

Что это значит? Фонд FXRB в ближайшем будущем прекратит свое существование, и инвесторам не стоит ожидать каких-либо выплат по этому активу.

На вопрос, «Что делать инвестору?», Финэкс отвечает следующим образом:

Мы понимаем, что сложно оставаться спокойными, когда сталкиваешься с сильными просадками и тем более с полной потерей стоимости отдельных активов. К сожалению, реализовались геополитические риски, от которых пострадали все без исключения инвесторы. И мы не можем на это повлиять.

Если сформулировать еще проще – делать нечего. Все деньги уже потеряны. Точка.

Почему так произошло?

Как часто бывает в таких случаях, Финэкс лукавит, сваливая всё на «геополитические» риски. Деньги потеряны из-за рисков форвардного хеджирования, о которых было заведомо известно, но, конечно, рассказывать о них инвесторам не спешили.

В конце февраля курс евро возрос с ₽80 до ₽150. Еврооблигации в это время резко просели. Управляющая компания вынуждена была выплатить премию Citi банку по свопу, продавая еврооблигации. Так как последние упали в цене, то пришлось продать всё (или почти всё). Курсе евро потом снизился, котировки еврооблигаций тоже отросли, но было уже поздно. Вот, собственно, и всё …

Пострадал и FXRU

Ситуация усугубляется еще и тем, что, оказывается, убытки по FXRB были частично перенесены на FXRU (без хеджирования). Точные убытки FXRU еще предстоит подсчитать, но фактом является то, что активы этих фондов объединены. И без распродаж по FXRB показатели FXRU были бы гораздо лучше. Это стало сюрпризом для многих владельцев FXRB. Особенность «сегрегированности» фондов объяснялась только, как обычно мелким шрифтом в проспекте.

Какие другие фонды могли попасть под удар?

Валютное хеджирование применялось не только в FXRB. Есть еще:

• FXIP
• FXRW
• FXMM
• FXRD

Судя по всему, с этими ETF глобальных проблем не предвидится, так как их базовые активы не падали как еврооблигации. Но, скорее всего, хеджирование и в этих фондах окажет инвесторам «медвежью услугу».

В чем проблема случившегося

Мне видится, что основная проблема заключается не в том, что Финэкс с момента начала работы в России в 2013 году придерживался маркетинговой стратегии, которая предполагала замалчивание информации. Достаточно вспомнить старую историю, когда владельцы фонда на физическое золото вдруг получили синтетику.

История с хеджированием подтверждает, что ничего не изменилось. Финэкс в 2021 году написал статью про использование хеджирования: ETF с рублевым хеджем. В статье довольно подробно рассказано про преимущества хеджирования. Статья явно «заточена» на то, чтобы повысить привлекательность таких фондов. Ведь по ним взимается повышенная комиссия! При этом говорится, что «Хедж — это страховка». Когда человек покупает страховку, он рискует только той суммой, которую заплатил за страховку. Не больше… Получается, что эта и подобные ей статьи вводят инвесторов в заблуждение. На мой взгляд нельзя не рассказывать про риски хеджа, как будто их нет.

Форма сообщения о случившемся с FXRB тоже удивляет (мягко говоря). Вместо того, чтобы сделать отдельную публикацию и подробно рассказать о случившемся, разобрать действия УК, FinEx свалил всё в кучу и постарался смешать негатив с позитивом.