FinEx: безопасны ли инвестиции?

18 авг 2016 Сергей  Кикевич

Приложение к статье:
файл для скачивания

Для многих российских инвесторов биржевые фонды или ETF - это все еще новинка, хотя первые ценные бумаги этого типа торгуются на ММВБ с 2013, а в мире с 1990 года.

В 2013 году на ММВБ был только один фонд FinEx Gold ETF со специализацией на физическом золоте. В настоящее время на Московской бирже уже торгуются 12 индексных фондов. Многие из них довольно удобны для инвесторов и позволяют следовать за различными иностранными и отечественными индексами, купив всего одну бумагу на Московской бирже.

Особенность российской ситуации заключается в том, что все индексные фонды типа ETF созданы и поддерживаются одной управляющей компании FinEx из Ирландии. Причем компания является не просто дочерней или филиалом, но это действительно 100% ирландская компания, учрежденная в Дублине. Ее бумаги прошли листинг на московской бирже и теперь свободно там торгуются. 

В настоящее время FinEx - единственная иностранная компания, изъявившая желание пройти процедуру листинга на российских торговых площадках. Случай уникальный и довольно полезно было бы разобраться в нем поподробнее.

Интересует нас, кончено, есть ли какие-либо «подводные камни», связанные с владением бумагами российских ETF.

Что у них

В США, где ETF появились впервые и теперь торгуются очень активно, ежегодно с рынка исчезают сотни индексных фондов, и каждый год их число растет:

  • 2013 - 706
  • 2014 - 960
  • 2015 - 1061
  • 2016 – 719 (по состоянию на июль)

К этому явлению давно в Америке привыкли и не считают его чем-то из ряда вон выходящим. В США процедура ликвидации зарегулирована до мельчайших подробностей.

При ликвидации фонда, о которой сообщается заблаговременно, инвестор имеет возможность либо продать его бумаги, пока они еще торгуется на рынке, либо получить свою долю после продажи активов. С фондами, которые специализируются на традиционных стратегиях, покупая ликвидные бумаги, и не злоупотребляют срочными инструментами, как правило, проблем не возникает. Инвестор получает свои средства сразу после продажи активов по рыночной цене.

Но и здесь опыт рынков, где процессы ликвидации ETF хорошо изучены, свидетельствует о некоторых предосторожностях, которые всегда следует иметь ввиду, выбирая свой фонд. Прежде всего серьезные потери при ликвидации бывают у тех фондов, которые покупают не слишком ликвидные активы (мусорные облигации, акции малых компаний, специфические сектора экономики, развивающиеся рынки и т.п.).

Не такие большие, но все же заметные потери возникают при ликвидации небольших ETF с низкими активами. Из-за ограниченности средств они часто перекладывают ликвидационные издержки на вкладчиков, вычитая расходы из стоимости активов.

Кроме того, иногда происходит не ликвидация, а делистинг фонда. Это значит, что торги на фондовой площадке ценной бумагой прекращаются, и дальше купить и продать ее можно только на внебиржевом рынке, что увеличивает издержки и усложняет саму процедуру торговли.

Встречаются и ситуации, когда попросту меняется инвестиционная стратегия фонда, и держатели паёв становятся владельцами активов, которые и не думали покупать.

Учитывая сказанное, американцы вообще не рекомендуют покупать фонды, размер активов которых меньше 50 млн.$. Но если придерживаться этого критерия, то наш обзор FinEx можно было бы сразу прекратить, т.к. размер активов всех 12 фондов в сумме составляет около 97 млн.$. Представляется, что для российских (ирландских) фондов размер активов может быть несколько более скромным.

Признаки возможной ликвидации ETF

Рассмотрим признаки опасности ликвидации фонда, которые достаточно хорошо известны.

Вот основные признаки:

  1. Размер активов фонда меньше 5 млн.$
  2. История фонда меньше 2 лет
  3. Отрицательная доходность за последние 12 месяцев

В добавок к перечисленному многие называют важным показателем устойчивости наличие существенных ежедневных объемов торгов бумагами фонда, как гаранта ликвидности. Несмотря на работу маркетмейкеров, обеспечивающих ликвидность, торговая активность ценной бумаги является прямым свидетельством популярности фонда.

При рассмотрении активов фонда важно учитывать финансовое положение самой управляющей компании. Крупные компании иногда позволяют по несколько лет держать убыточные и не очень популярные ETF с очень низкими активами, просто поддерживая свою пополуярность, предоставляя более широкую линейку продуктов (не все из них должны быть одинаково популярны). Именно такой стратегии придерживается американская iShares.

Что у нас

Размер активов

FinEx управляет 12 фондами: 11 под управлением FinEx Funds plc, золотым фондом управляет отдельная структура FinEx Physically Backed Funds plc. В отчетности за 2015 год фигурируют не все фонды, так как в 2016 году было создан новый FinEx Russian RTS Equity UCITS ETF.

В таблице ниже можно видеть размер активов каждого из фондов и разницу между 2014 и 2015 годом. Красным помечены фонды, размер активов которых находится на рискованном уровне (ниже 5 млн. $).

  FinEx Funds plc

2 015

2014

Разница в активах

1

FinEx Tradable Russian Corporate Bonds

40 197 122

$ 50 197 365

-10 000 243

2

FinEx MSCI Germany

5 975 808

4 789 087

1 186 721

3

FinEx MSCI United Kingdom

4 429 766

2 975 091

1 454 675

4

FinEx MSCI USA

6 712 129

6 936 514

-224 385

5

FinEx MSCI USA Information Technology

18 637 243

7 475 792

11 161 451

6

FinEx MSCI Australia

2 082 459

2 763 101

-680 642

7

FinEx MSCI Japan

5 674 252

5 890 379

-216 127

8

FinEx MSCI China

4 220 112

4 533 616

-313 504

9

FinEx Cash Equivalents

2 391 422

780 636

1 610 786

 

ВСЕГО:

93 295 217

$ 89 450 128

 

 

Чистая прибыль (убыток) управляющей компании:

2015 2014

$ - 4 874 327

$ - 698 072

 

Для FinEx Funds plc приводим аналогичную таблицу.

  Активы всего  
  2 015

2014

Разница в активах

FinEx Gold ETF

3 504 163

3 675 877

 $ -171 714 

 

Чистая прибыль (убыток) управляющей компании:

2015 2014

$ - 293 609

$ - 202 877

Как можно видеть из отчетности за 2015 год, размеры 5 из 10 фондов являются слишком маленькими для того, чтобы считать их безопасными. Размеры 6 фондов сокращаются. Серьезный прирост активов наблюдается в MSCI USA Information Technology и FinEx Cash Equivalents.

Внимание привлекают ежегодные убытки (последние 2 года) обеих управляющих компаний. При этом в 2015 году размер убытков увеличился.

Самыми ликвидными фондами являются:

  1. FinEx Cash Equivalents (FXMM)
  2. FinEx Tradable Russian Corporate Bonds (FXRU)
  3. Finex Gold (FXGD)

Ежедневный оборот FXMM составляет 10-20 млн.руб. Этот фонд стал довольно популярным среди тех, кто желает «припарковать» деньги на короткий срок, не связываясь с российскими облигациями.

Активы Finex Gold ETF

Первым на ранке ММВБ появился именно биржевой фонд физического золота. Имеет смысл более подробно изучить его активы.

Создавался этот ETF как фонд физического золота и назывался изначально FinEx Physically Held Gold ETF, но в июне 2015 года довольно неожиданно был переименован в FinEx Gold ETF.

Довольно тихо фонд поменял инвестиционную стратегию и совершенно официально начал отслеживать цену на золото без покупки физического металла. В прессе никаких новостей на этот счет не было опубликовано, да и на сайте FinEx найти информацию об изменениях не так просто, хотя уже прошло больше года.

Это к слову о рисках, которые мы описывали в первой части статьи. Многие держатели паёв этого фонда, сами того не ожидая, из обладателей слитков золота превратились во владельцев непонятных бумаг.

Впрочем, были ли они когда-то владельцами слитков, еще надо разобраться. Ведь последний раз фонд публиковал официальный список принадлежащих ему слитков (Gold bar list) в 2015 году:

Figure 1

… ссылаясь на металл, купленный в 2009 и 2010:  

Figure 2

Кроме перечня имеющихся в наличии слитков для фондов физического золота является нормой регулярно публиковать акты свидетельств об аудите имеющихся запасов (Current Inspectorate Certificate). В документах FinEx подобного документа обнаружить не получилось за всю историю его существования.

Впрочем, это дело прошлое. Давайте лучше разберемся, что же находится в активах FinEx Gold ETF после его преобразования.

На русскоязычном сайте www.finex-etf.ru на дату публикации мы видим все то же объявление про какое-то физическое золото:

Figure 3

На www.finexetf.ru уже без слова "физическое", но все равно 100% золото:

Figure 4

Согласно информации, размещенной на сайте, покупая паи, инвесторы так или иначе владеют золотом, пусть и не физическим.

Это подтверждается заявлением исполнительного директора УК «Финэкс плюс» Владимира Крейнделя в интервью газете Ведомости: «В отличие от ПИФов FinEx Gold ETF не является упаковкой для другого фонда, а самостоятельно вкладывает в золото, причем с минимальными издержками: общий уровень его расходов – 0,45%». Заметим, что интервью было дано в феврале 2016 года, т.е. уже боле полугода после изменения политики фонда. 

Единственное место на сайте, где можно узнать, что фонд синтетический, это информационная справка в формате PDF, где довольно мелкими буквами написано слово «синтетический»:

Figure 5

В ответ на запрос о  более подробной информации любому посетителю сайта на email  высылается старая брошюра 2014 года, где говорится, что фонд вкладывает в физическое золото.

Давайте теперь посмотрим, чем же на самом деле владеет единственный в России золотой ETF. Открываем финансовый отчет за 2015 год (стр.27) и видим:

Figure 6

Согласно отчетности  почти все средства фонда (94,21%) вложены в американские казначейские билеты, никакого отношения не имеющие ни к физическому золоту, ни к деривативам на золото.

Чем грозит такая инвестиционная политика фонда? До тех пор, пока нет массовых продаж паёв фонда проблем быть не должно. Казначейские билеты крайне ликвидны, очень стабильны в цене, правда, имеют почти нулевую доходность. Их цена имеет низкую корреляцию с физическим золотом. В момент, когда управляющей компании могут потребоваться деньги, продажа активов  может попросту не обеспечить в достаточном количестве средства для удовлетворения спроса со стороны вкладчиков. А как мы видели из общей финансовой отчетности FinEx, дела у компании и так идут не лучшим образом.

Таким образом, к бумагам FinEx Gold ETF можно относиться скорее как к биржевым нотам, которые отражают обязательства FinEх расплатиться с держателями бумаг по рыночной цене на золото. Причем эти обязательства не подкреплены достаточным количеством активов, связанных с золотом. Инвестиционного рейтинга у компании нет.

Есть подозрение, что и в активах других 11 ETF могут быть подобные «странности». На Лондонской бирже, где существуют традиционно жесткие требования к фондам, отчетности и активам, торгуется только один из 12 фондов FinEx Russian Corporate Bonds - FXRU, остальные 11 – на ММВБ, и в Ирландии, где требования заметно мягче.

Кем и как создавался FinEx

Хотелось бы сказать пару слов и том, что фонд, хоть и является ирландским, но создавался россиянами. На сайте РБК еще недавно можно было прочитать статью с заголовком «Бывший чиновник Минфина, экс-сенатор Андрей Вавилов вложит миллионы долларов в первый в России золотой ETF фонд». Статью в РБК все-таки удалили, но у нас осталась копия. Её можно скачать в виде PDF. О самом Андрее Вавилове и его прошлом можно ознакомиться прямо на WIKI. Там довольно много интересного. Ограничимся только одной выдержкой:

«11 июля 2008 года стало известно, что Вавилов дал согласие на прекращение в отношении него уголовного дела о хищении 231 млн долларов из госбюджета «по нереабилитирующим основаниям» (в связи с истечением срока давности); постановление следствия гласит, что вина Вавилова в мошенничестве в особо крупных размерах, а также злоупотреблении служебным положением «полностью доказана».

Вызывает улыбку и некоторые выдержки из приказа ФСФР от от 9 февраля 2010 г. N 10-5/пз-н, регламентирующего листинг бумаг иностранных эмитентов на российских биржах:

3.1. Требования подпунктов 1 и 4 пункта 3 настоящего Приказа не применяются, если ценные бумаги иностранного биржевого инвестиционного фонда прошли процедуру листинга на Ирландской фондовой бирже (Irish Stock Exchange), Лондонской фондовой бирже (London Stock

Exchange), Насдак ОЭмЭкс (NASDAQ OMX), Франкфуртской фондовой бирже (Frankfurt Stock

Exchange), или на бирже, входящей в группу Найс Евронекст (NYSE Euronext).

Обратите внимание на порядок инвестиционных приоритетов среди иностранных эмитентов. Ирландская биржа стоит на первом месте перед Лондонской и NASDAQ.

Представляется, что собранные детали о ситуации вокруг FinEx, особенностях управления фондами дают достаточно информации для инвесторов для самостоятельного принятия решения о целесообразности (или нецелесообразности) использования бумаг российских ETF в своих портфелях.

Файлы для скачивания

РБК daily: Золотой фонд Андрея Вавилова [автор: Антон Вержбицкий]
Файл: rbc_daly_2012.zip
Размер: 197581 байт


Для скачивания файлов необходимо зарегистрироваться или авторизоваться

Понравилась статья?

Самое интересное и важное в нашей рассылке

Анонсы свежих статей Информация о вебинарах Советы экспертов

Нажимая на кнопку "Подписаться", я соглашаюсь с политикой конфиденциальности


Комментарии 18

  1. Сергей!  18 августа 2016, 18:18 # 0
    Спасибо. Очень интересно!
    1. Сергей К 18 августа 2016, 19:25 # 0
      В очередной раз убеждаюсь, что бывает очень полезно читать отчеты прежде чем что-либо купить…
      1. Сергей!  18 августа 2016, 19:28 # 0
        Вы профи, по этому я с вами)) Сергей Е.
    2. Виктор Викторович  18 августа 2016, 19:57 # 0
      Если, как вы утверждаете, почти все средства фонда (94,21%) вложены в американские казначейские билеты, никакого отношения не имеющие ни к физическому золоту, ни к деривативам на золото, почему фонд FXGD так точно отслеживает динамику физического золота?
      1. Сергей К 18 августа 2016, 21:05 # 0
        Это не я утверждаю. Это утверждает отчетность FinEx. Можете сами почитать.

        Что касается точности отслеживания, то что тут удивительного? Почему фьючерс на золото так точно отслеживает цену золото? Или пример еще более близки к теме… В США есть куча биржевых нот (ETN), которые отслеживают котировки различных товарных индексов (в т.ч. и драгметаллов). Вот, пожалуй, самый известный из эмитентов нот — Barclays. За этими нотами нет никаких реальных активов. Есть только обязательство Barclays расплатиться по биржевому курсу товара. Такие ETN отслеживают курс товара не хуже физических ETF, а иногда даже лучше, т.к. нет издержек на покупку, хранение и т.п.

        Разница только в том, что у Barclays кредитный рейтинг на уровне BBB по S&P и у инвесторов нет особых сомнений, что такой эмитент сможет выполнить свои обязательства, не имея активов за бумагами.
      2. Николай  19 августа 2016, 21:01 # 0
        Выводы интересные, как минимум заслуживают внимания и рассмотрения.

        У себя в фейсбуке относительно трежерис они пишут следующее:

        В последнее время мы в FinEx получили достаточно много вопросов на тему функционирования FinEx Gold ETF (‪#‎FXGD‬). Вызвано это малознакомым в России наименованием метода отслеживания индекса: «Synthetic». Сегодня расскажем о нем подробнее.
        Несмотря на таинственность термина “синтетический”, с практической точки зрения “синтетический” ETF еще более простой продукт, чем “физический”.
        При синтетической репликации вместо этого фонд заключает с одним из крупнейших банков соглашение под названием Total Return Swap (своп на суммарную доходность) на актив (индекс акций/облигаций или биржевой товар, например золото), динамику которого фонд обязан повторять в соответствии со своей инвестиционной декларацией. Своп – это широко используемый профессиональными инвесторами тип производного финансового инструмента. Смысл его заключается в том, что две стороны обмениваются платежами, определяемыми исходя из доходности используемого актива. Как правило своп – внебиржевой инструмент и его условия оговорены в конфиденциальном контракте, заключенном по стандартам International Swaps and Derivatives Association (ISDA).
        Как работает своп в случае #FXGD?
        Фонд заключает одномесячный своп в отношении LBMA Gold Price AM лондонский утренний золотой фиксинг) с UBS AG. Отметим, что это первоклассный партнер: на конец 2015 г. – капитализация банка составляла 75 млрд швейцарских франков, рейтинг Ba1 от Moody’s.
        Благодаря своему статусу (напоминаем, что фонд зарегистрирован в ЕС) фонд не размещает у банка обеспечение, и стороны, заключившие своп, перечисляют по нему друг другу прибыль/убыток. Риск контролируется за счет привязки момента расчетов не только ко времени, но и к размеру прибыли/убытка). Иначе говоря, при существенном изменении цены прибыль/убыток перечисляется, не дожидаясь конца месяца.
        Денежные средства, полученные от инвесторов, фонд не менее чем на 93% размещает в максимально безопасные активы, например, в американские казначейские обязательства (векселя) T-Bills и фонды денежного рынка (money market funds) (в полном соответствии с проспектом фонда и Директивой о коллективных инвестициях UCITS). Это обеспечивает максимальную сохранность средств – даже в худшем случае более 93% активов фонда не находятся под риском банка-контрагента!
        Что же происходит, если цена золота растет? Фонд получает от UBS прибыль от свопа и полученные дополнительные деньги размещает в безопасные активы. Если цена золота падает – фонд продает часть портфеля безопасных активов и перечисляет убыток по свопу UBS. В результате таких несложных операций FXGD легко достигает своей цели, обеспечивая точное следование за динамикой цены золота на лондонском рынке драгоценных металлов (LBMA).


        А вот то, что компания работает в убыток, это плохо. Вопрос насколько хватит запасов прочности.
        1. Сергей К 22 августа 2016, 12:59(Комментарий был изменён) # 0
          Николай, спасибо за ссылку. Действительно, хорошо объяснено как работает синтетическая репликация. Безусловно у физического и синтетического методов есть свои плюсы и минусы.

          Я в своем обзоре изложил лишь факты, которые меня несколько насторожили, когда я для себя анализировал возможность покупки фондов FinEx, включая золото. Я всегда за прозрачные отношения с пайщиками фондов. Нам довольно долго объясняли преимущества физических фондов золота, а потом тихонько поменяли инвестиционную стратегию. На сайте спустя год ничего не изменилось, и большинство так и думают, что приобретают физическое золото. Когдя я вижу такое отношение к пайщикам в одном из продуктов у меня резко уменьшается желание покупать и другие продукты УК. Благо за рубежом с клиентами совершенно другие отношения… Во всяком случае у лидеров рынка, на которых бы и стоило ровняться.

          Кроме того, изменение стратегии золотого фонда в сторону синтетики выглядит как следствие сложностей с финансами. Другие проявления финансовых сложностей тоже на лицо. Поэтому покупать такие ETF для долгосрочных стратегий я бы не стал.
        2. Никита  29 августа 2016, 22:10 # 0
          Не подскажите ли откуда взяты данные по прибылям и размерам активов.
          Например, здесь world.investfunds.ru/etf/695/ пишут, что СЧА (это ведь и есть размер активов?) на FXGD примерно $4.5 млн.
          1. Сергей К 30 августа 2016, 06:07 # 0
            Все цифры взяты из финансовой отчетности компании, опубликованной на сайте FinEx:http://finexetf.ru/library/6/
          2. Александр.  03 октября 2016, 16:38 # 0
            В России ПИФы с 10 млн. рублей прекрасно себя чуствуют уже 10 лет.
            1. Сергей К 04 октября 2016, 15:29 # 0
              Александр, ПИФы могут себя прекрасно чувствовать и с 1 млн. Вопрос только, будут ли при этом чувствовать себя прекрасно их вкладчики.
              1. Александр.  04 октября 2016, 18:53 # 0
                Я уже 5 лет в пифе облигаций с СЧА 20 млн. руб., и прекрасно себя чуствую.
                Меня бесят пифы, в 2 раз отстающие от определённого ими самими бенчмарка, хоть у них СЧА миллиард. В США таких тоже полно.
                1. Сергей К 04 октября 2016, 19:22 # 0
                  Мы как раз готовим сравнение индексных ПИФов по точности отслеживания. Посмотрим, что получится в итоге.
              2. Сергей К 04 октября 2016, 15:52 # 0
                Кстати, новые нормы о размере собственных средств ПИФов, действующие с 1 сентября: rg.ru/2016/08/31/minimalnyj-razmer-sobstvennyh-sredstv-dlia-otkrytiia-pifa-snizili-v-8-raz.html
                1. Александр.  04 октября 2016, 19:18 # 0
                  Нет, там УК достаточно иметь 10 млн. В ЕС 20 млн. руб. в пересчёте.
              3. Александр.  03 октября 2016, 16:39 # 0
                Что касается Ирландской биржи на первом месте в приказе ФСФР, то она просто по алфавиту впереди.
                1. Сергей К 04 октября 2016, 15:33 # +1
                  Скорее всего вы правы. Порядок объясняется именно алфавитом. А вообще выбор площадок в перечне не смущает? NYSE, LSE, NASDAQ и Ирландская биржа… стадо слонов и моська.
                2. Александр.  04 октября 2016, 19:01 # 0
                  Я тут не специалист.
                  наверх