Для чего нужна ребалансировка инвестиционного портфеля?

23 сентября 2022

Автор

Сергей
Кикевич

Ребалансировка инвестиционного портфеля – одна из тем, которые традиционно вызывают путаницу в головах инвесторов. Кто-то считает, что ребалансировка – это пустая трата времени. Другие – наоборот рассказывают, что ребалансировка способна обогатить инвестора. Где истина? Как обычно - посередине?

Ребалансировка портфеля и риск

Начну с картинки. По ней будет многое понятно. Предположим, инвестор решил сделать консервативный портфель 70 / 30 (70% - облигации, 30% - акции). На графике отображено изменение пропорций облигаций и акций, если просто купить ценные бумаги и ничего больше с портфелем не делать (Buy and Hold).

Портфель бедняги с течением времени превратился из консервативного в агрессивный! В конце наблюдений соотношение облигаций и акций стало 40 / 60. Если ничего с портфелем не делать, инвестиционная стратегия прекращает быть актуальной уже через несколько лет. Риск (волатильность) запланированного консервативного портфеля равен 5,7%. А в результате инвестор постепенно стал владельцем портфеля с риском 9,7%. Риск вырос почти в два раза! Это уже совсем другой портфель, который, скорее всего, инвестору не подойдет.

Как выглядит «идеальный портфель»? С точки зрения контроля над риском в «идеальном» портфеле пропорции облигаций и акций должны выглядеть так.

В таком портфеле веса облигаций и акций всегда постоянны. Начали с 30 / 70 и это соотношение никогда не меняется.

Интересно, что Марковиц в своих классических расчетах образца 1952 года придерживался именно такой гипотезы. Портфели Марковица всегда сохраняют заданное соотношение активов. Не стоит этому удивляться. В те времена не было ЭВМ и числовых методов, которые могли бы решать более сложные задачи.

Но в реальной жизни «идеальных» портфелей не бывает … Цены активов изменяются каждый день. Пропорции тоже будет постепенно меняться.

Ребалансировка осуществляется путем продажи подорожавших бумаг и покупки на эти средства подешевевших.

Для примера … так выглядит изменение пропорций облигаций и акций, если ребалансировка делается ежегодно.

Это, конечно, не «идеальный» портфель, но на протяжении всего срока наблюдений этот портфель остается консервативным (как и запланировано в стратегии)!

Итак, главная цель ребалансировки – это контроль над уровнем риска.

Ребалансировка и доходность инвестиционного портфеля

Мы когда-то рассказывали об исследовании Уильяма Бернстайна в области взаимосвязи между доходностью портфеля и ребалансировкой: Бонус за ребалансировку портфеля: теория и практика

Основной вывод Бернстайна такой – ребалансировка может быть полезна с точки зрения повышения доходности портфеля. Но далеко не всегда ребалансировка приводит к дополнительной прибыли. Даже в тех случаях, когда ребалансировка приводит к улучшению результата, её влияние не слишком велико. Речь идет, как правило о цифрах менее 1% среднегодовой доходности.

Тем не менее, сравнение Границы эффективности для стратегий, предусматривающих ребалансировку и без нее … впечатляет.

На графике – соотношение риска (ось X) и среднегодовой доходности (ось Y) портфеля из акций США и золота. Показано 2 варианта стратегий – без ребалансировки (Buy and Hold) и с ежегодной ребалансировкой. Потенциальная разница в доходности – до 0,6% в год.

Другой пример, где предусмотрен более сложный портфель и три стратегии:

• Без ребалансировки (Annually rebalanced)
• Ежемесячная ребалансировка (Monthly rebalanced)
• Ежегодная ребалансировка (Annually rebalanced)

Этот график еще более иллюстративен. На нем хорошо видно, что ребалансировка открывает для создателя стратегий достаточно много дополнительного пространства. При этом доступны не только более доходные портфели (это и так очевидно). Гораздо любопытнее, что ребалансировка позволяет создавать инвестиционные стратегии с меньшим риском при более высокой прогнозной доходности.

Не стоит идеализировать

На мой взгляд, не стоит идеализировать … ребалансировка важна для сохранения параметров выбранной стратегии. В этом её основная польза. Что касается дополнительного «бесплатного завтрака» … он может быть, но его может и не случиться. Статистика говорить лишь о большей или меньшей вероятности события. Она не умеет «предсказывать будущее». Подробнее о мнимых и реальных возможностях статистики в статье Прогнозирование в финансах. Как предсказать доход инвестора?

В качестве рекомендации - слишком часто (каждый день, каждый месяц и т.п.) ребалансировать портфель нет смысла. Это дополнительные издержки. Польза от частой ребалансировке минимальная.

Как правило, более выгодно выглядят периоды ребалансировки "раз в год". Такой метод ребалансировки так же называют "календарным". При таком подходе приведение весов к изначальному распределению происходит один раз в год в одно и то же время (например, каждый сентябрь). Такой подход больше всего соответствует "Пассивному инвестированию", успешно при этом контролируя риск. Мне лично бывает очень лень изучать свой портфель и вносить в него изменения чаще чем в раз год. Хотя, конечно, тут могут быть разные взгляды. 

Для расчетов, приведенных в статье, использована библиотека okama для Python и открытая финансовая база данных этого проекта.