Инвестиции в облигации. Простейшие стратегии для начинающих

28 августа 2023

Автор

Сергей
Кикевич

Недавнее повышение ключевой ставки Банком России сразу на 350 базисных пунктов (с 8,5 до 12%) неминуемо сказалось на ценах отечественных государственных и корпоративных облигаций – они стали резко падать. Вероятность дальнейшего повышения ставки ЦБ РФ в середине сентября существует, однако уже сейчас для российских инвесторов открываются неплохие возможности не только для открытия банковских депозитов, но и покупки облигаций с более привлекательной рублевой доходностью. Здесь и далее мы будем понимать под доходностью "доходность к погашению".

В связи с этим давайте вспомним о простейших стратегиях, связанных с покупкой облигаций. Мы подробно освещали эту тему в видеокурсе Инвестиции в облигации на нашей платформе Финариум, и самое время ее повторить.

Колебания цен на облигации

Если вы купили облигацию и держите ее до срока погашения, тогда необходимо прежде всего следить за кредитным рейтингом эмитента. Главный риск – это дефолт эмитента облигации, что среди надежных бумаг слава Богу случается редко. Колебания цен облигаций в отличие от акций при таком сценарии мало кого волнуют. Поэтому облигации – отличный сберегательный инструмент, похожий на депозит, если держать облигацию до погашения. Плюсы и минусы очень похожи.

Однако, вполне вероятно, вам понадобится продать облигацию раньше. Вероятность такого события возрастает, если вы приобрели длинные бумаги, скажем, со сроком погашения через 5 или даже через 20 лет.

Зависимость цены облигации от срока до погашения ценной бумаги

Когда вы покупаете бумагу не по цене номинала, ее цена всегда впоследствии изменяется. Изменение цены при этом может не быть связано с какими-то событиями. Если вы купили облигацию с премией, скажем 140%, то по мере приближения к сроку погашения цена облигации будет снижаться.

Почему? Потому что участники рынка знают, что в конце срока за облигацию вернут не 140 процентов, за которые она куплена, а номинал. Естественно, когда остается совсем немного времени до погашения, нет смысла переплачивать, и премия в любом случае будет снижаться.

И наоборот, если облигация куплена с дисконтом (например, 60%), дешевле номинала, то по мере приближения к сроку погашения цена такой бумаги будет расти.

Иногда мы можем увидеть в биржевом терминале или приложении, что облигации с крупным купоном продаются сильно выше номинала, за 160 и даже за 170%. Это происходит в связи с тем, что, когда они впервые были выпущены, доходность на рынке была совсем другой. Затем она снижалась, а облигации реагировали соответствующим образом. Кредитный рейтинг компании не снизился, ничего катастрофического не произошло, просто цена постепенно приближается к номиналу.

Реклама. ООО "МБК Развитие" ИНН 7719849050 Erid:2VtzqxSyAag

Взаимосвязь цены и доходности облигаций

Есть одно элементарное правило, которое необходимо знать всем владельцам облигаций – цена облигации обратно пропорциональна ее доходности. Чем выше доходность облигации, тем ниже ее цена.

Единственный вариант получить доходность по старой бумаге, не изменив ее купон, это изменить цену. Если доходности на рынке меняются, то облигации, в свою очередь, реагируют на это изменением цены.

Итак, купон по облигации – это константа, которую изменить нельзя. Цены на облигации все время колеблются, и это чаще всего реакция на изменение ставок центральным банком (или ожидание таких изменений). Люди пытаются понять, в какую сторону будут меняться ставки.

Зависимость доходности облигации от её цены

На графике изображено, как может зависеть доходность облигации от её цены. Допустим, при номинальной цене 100% доходность бумаги будет равна 6%. При цене 140% доходность будет уже существенно ниже – всего 4%.

И наоборот, если эта же облигация торгуется с заметным дисконтом, допустим, 60%, то мы видим, что по этой же ценной бумаге можно получить доходность к погашению 11%. Это стандартный и простой для понимания механизм снижения или повышения текущей доходности облигации.

Влияние ставок центральных банков на цену облигаций

Как было сказано выше, основной фактор, за счет которого меняется цена облигации, это рост или падение ключевых ставок, установленных центробанками (ЦБ РФ, ФРС США, ЕЦБ и т.д.).

Если ставка растет вверх, значит доходности всех облигаций увеличиваются. Корпоративные облигации обычно немного доходнее, чем государственные бумаги, чтобы компенсировать инвесторам больший риск дефолта эмитента. Облигации всегда реагируют на повышение ставки снижением цены и ростом доходности.

Влияние ключевой ставки ЦБ на цену облигации

Существует распространенное явление, связанное с игрой на ключевых ставках, carry trade. Это способ получения прибыли на валютном рынке за счет разной величины процентных ставок.

Такое происходило относительно недавно, в 2000-е годы, когда иностранцы активно скупали российские ОФЗ. Банк России открыто декларировал намерение постепенно снижать ключевую ставку, переходя к нейтральной денежной политике. Снижение ставки происходило постепенно, шаг за шагом несколько лет подряд. Инвесторы, которые понимали, как устроен рынок облигаций, воспользовались шансом и сумели хорошо заработать на падении ставок и росте цен облигаций.

Дюрация облигаций и их зависимость от ставок

Какую конкретно ценную бумагу лучше купить, если вы уверены в том, что ключевые ставки в будущем будут снижаться? Купить бумагу с длинным или коротким сроком погашения? Чтобы ответить на этот вопрос, стоит взглянуть на дюрацию облигации и рассмотреть ее зависимость от ставок.

Дюрация облигации имеет относительно сложное определение в терминах теории дисконтирования (DCF). Но в упрощенном варианте её вполне можно понимать, как срок окупаемости инвестиций инвестора. Дюрация измеряется в днях. Если у облигации высокая купонная доходность, то дюрация будет низкой, так как инвестиции вернутся быстро за счет потока купонов. Если, наоборот, купонная доходность низкая, то при той же доходности к погашению (YTM), инвестиции будут возвращаться медленно и дюрация возрастет. У бескупонных облигаций дюрация равна сроку до погашения. Инвестиции вернутся только в самом конце – при погашении облигации.

Более подробно про доходность к погашению читайте в нашей статье Доходность к погашению облигации и реинвестирование купонов.

Чем выше дюрация, тем выше чувствительность бумаги к различным рыночным ситуациям. Поэтому дюрацию иногда называют еще и мерой волатильности облигации.

Допустим, вы хотите выбрать облигацию с максимальной доходностью на фоне грядущего снижения ставок. Что лучше всего сделать? В такой ситуации можно купить бумагу с как можно более дальним сроком погашения, через 10, 15 или 20 лет. И если при этом есть возможность дополнительного выбора, предпочесть бумагу с маленьким купоном. Цены на такие облигации отреагируют гораздо быстрее на все изменения процентных ставок.

Чувствительности цены облигации к изменению ключевой ставки при различной дюрации

На рисунке представлена небольшая статистическая информация о том, как вели себя американские облигации с различной дюрацией, реагируя на процесс изменения ставки ФРС.

На графике едва видно изменение цены бумаги со сроком погашения шесть месяцев, потому что они практически не реагировали на рост ставки. Цены на эти бумаги снизились в пределах от 0,1% до одного процента. В то же время десятилетние трежерис, очень популярные у инвесторов, снизились на 10-25%. Огромная разница!

Что делать инвестору при росте ставок?

Если при снижении ставок открывается отличное "окно" для дополнительного заработка инвестора, то при росте ставок картина совсем другая. При длительном росте ставок для инвестора в облигации наступают черные дни. Цены на облигации снижаются и ничего с этим поделать не получится. Особенно будет плохо, если у инвестора основные средства в облигациях, с длинными сроками до погашения. Новички часто в погоне за одним-двумя лишними процентами доходности покупают ценные бумаги со сроком 20 лет до погашения и больше. Такие бумаги очень чувствительны не только к самой ставке центрального банка, но даже к слухам о её возможном повышении. Поэтому зачастую "выпрыгнуть" из этих бумаг перед поднятием ставки невозможно.

После падения цены облигаций можно ждать годами счастливой возможности продать бумагу хотя бы без убытка. Джереми Сигел в своей знаменитой книге "Долгосрочные инвестиции в акции" даёт отличное объяснение того факта, что доходности облигаций гораздо медленнее возвращаются к средним значениям чем акции. Дело в том, что центральные банки могут держать годами и даже десятилетиями ставки на высоком или на низком уровне из понятных им одним соображений (политика, макроэкономика, поддержка экспортеров, влияние лоббистов и т.п.). Долговые бумаги при этом будут иметь либо слишком низкую доходность (при низких ставках), либо слишком высокую доходность (при высоких ставках).

Инвестору, "застрявшему" в длинных облигациях, при растущих ставках бывает обидно наблюдать за остальными, которые вкладываются в новые бумаги и получают высокую доходность, пока он сидит в старых бумагах с низким купоном и снизившейся ценой.

Не стоит забывать, что повышение ставок чаще всего происходит на фоне высокой инфляции. Поэтому, даже если удастся продать их через какое-то время без убытка, с частью денег придется распрощаться из-за их обесценивания.

Поэтому единственное, что можно рекомендовать начинающему инвестору – диверсифицировать вложения и не вкладывать всё в долгосрочные облигации, какими бы привлекательными не казались ставки этих бумаг.

Немного лучше обстоят дела у инвестора, если он купил фонд облигаций. Дело в том, что фонд облигаций обладает значительным количеством выпусков ценных бумаг. Старые бумаги постепенно будут замещаться новыми выпусками с более высокой доходностью. Средняя доходность корзины облигаций постепенно будет расти.

Колебание цены ОПФ "Илья Муромец" при резком изменении ключевой ставки ЦБ в 2008 году

Типичное поведение облигационного фонда с длинными облигациями во время повышения ставок изображено на рисунке. Обычно за быстрым падением следует медленный подъем. Но всё же скорость подъема будет существенно превышать среднюю доходность до падения.

Другие риски инвестора при покупке облигаций

В этой статье мы рассуждали о том, как ведут себя облигации в условиях меняющихся ставок. Могло создаться впечатление, что рост ставок – это единственный риск инвестора при покупке облигаций. Но это не так!

Кроме роста ставок, инвестор может пострадать при покупке облигаций с низким кредитным рейтингом. Тогда он получает высокий риск дефолта. Особенно высоки такие риски в "мусорных" облигациях. Их часто обозначают аббревиатурой ВДО (высокодоходные облигации). Доходность по ним привлекательна. Но не стоит думать, что эта доходность – подарок. Вместе в повышенной доходностью инвестор всегда получает повышенный риск. Если вы этого риска не видите, это не значит, что его нет…

Еще один риск, который всегда получает владелец облигаций с постоянным купоном – это инфляция. Чем выше срок предполагаемого владения облигацией, тем выше риск инфляции. Поэтому облигации – не самый лучший инструмент для долгосрочного инвестора. Боле подробно об этом в статье Чего боятся облигации?

Основной вывод для новичков

Если ваша задача не заработать на изменениях ключевой ставки, а просто накопить на какую-то покупку, то разумнее всего покупать облигации со сроком погашения равным времени, оставшимся до покупки.

При длинных сроках инвестиций (пять и более лет) владеть одними облигациями слишком рискованно. Нужен диверсифицированный портфель, где облигации – лишь один из классов активов. Индексные облигационные фонды с низкой комиссией лучше всего подходят для использования в подобных портфелях. Доля облигаций в портфеле зависит от инвестиционного профиля инвестора.

Подробный онлайн-курс по инвестициям в облигации для начинающих доступен на Финариуме.