Рост сбережений. Консультации в области финансов.26 июля 2023 Юрий Пученькин Все авторы
Высокая инфляция последних лет стала проблемой для многих стран. Она приводит к сокращению реальных доходов и покупательной способности населения, обесценивает сбережения.
Чтобы уберечь инвесторов от негативного влияния инфляции, ряд государств выпускает специальные ценные бумаги. В России это облигации федерального займа с индексируемым номиналом (ОФЗ-ИН), в США это казначейские ценные бумаги с защитой от инфляции (TIPS). Казначейские облигации часто называют трежерис.
Американский финансовый портал Seeking Alpha подготовил обзор о том, стоит ли инвесторам включать такой инструмент в свой портфель. Выводы, которые сделал автор, актуальны и для российских инвесторов, поскольку наши ОФЗ-ИН имеют схожие достоинства и недостатки.
Принцип работы TIPS
Приобретая обычную казначейскую облигацию (или трежерис), вы даете в долг государству определенную сумму денег и получаете проценты в течение срока погашения облигации. В конце вам возвращается ровно столько, сколько было вложено в валюте.
Проблема в том, что инфляция заметно обесценивает деньги. Доллар или любая другая валюта – это на самом деле просто бумажка или несколько битов в компьютере, которые, по мнению правительств, имеют ценность. С каждым годом деньги дешевеют по мере увеличения предложения.
Взгляните на график, где показана динамика 10-летних трежерис за последние 150 лет. Синяя линия – средняя доходность облигаций за год. Оранжевая линия – годовая доходность с поправкой на инфляцию: такой результат был у тех, кто купил трежерис и держал их десять лет до погашения.
1910-е, 1940-е и 1970-е годы явно не были для них благоприятными. При сегодняшней низкой доходности трежерис инвесторы также не застрахованы от инфляционных рисков.
Однако в 2020-е годы у нас в арсенале есть трежерис с защитой от инфляции (Treasury Inflation-Protected Securities). Декларируется, что, купив их, вы получите обратно свою основную сумму в долларах с учетом инфляции.
При использовании TIPS основная сумма долга корректируется в соответствии с индексом потребительских цен. В США этот индекс называется CPI-U (Consumer Price Index For All Urban Consumers) и учитывает потребительскую корзину товаров и услуг городских жителей. Инвестируя в TIPS, вы будете получать проценты каждые шесть месяцев, они будут увеличиваться или уменьшаться в зависимости от тела облигации, размер которого корректируется на рост CPI-U (инфляцию). TIPS продаются сроком на 5, 10 или 30 лет.
Предположим, вы приобретаете 10-летние TIPS на 1000 долларов (это и есть "тело облигации"). Доходность на момент покупки составляет 1% годовых. Это означает, что вы будете иметь 10 долларов в год в виде процентов, а через десятилетие получите 1000 долларов обратно. Однако, в отличие от обычных трежерис, эти ценные бумаги будут корректироваться на размер инфляции.
Если в следующем году инфляция вырастет на 5%, то тело облигации составит 1050 долларов, а годовая сумма процентов – 10 долларов 50 центов. Каким бы ни было официальное значение CPI-U, тело и проценты будут изменяться на эту величину в течение всего срока действия облигации.
Если произойдет дефляция (снижение CPI-U), что бывает редко, процентные платежи также будут снижаться. Однако вы все равно к концу срока получите обратно не менее 1000 долларов. То есть вернете основную сумму с поправкой на инфляцию или в первоначальном виде – в зависимости от того, что будет выше.
Звучит неплохо, верно? Но в реальности все сложнее.
Проблема с TIPS и ОФЗ-ИН
Если бы TIPS и ОФЗ-ИН не имели недостатков, то были бы однозначно лучше обычных трежерис и ОФЗ с постоянным купоном.
К досаде инвесторов, у TIPS есть два основных минуса. Такие же минусы есть и у ОФЗ-ИН.
Уязвимость 1: более низкая доходность
Парадокс, но изначально доходность TIPS ниже, чем у их аналогов, не имеющих защиты от инфляции.
В 2021 году (смотрим график) у обычной 10-летней трежерис была доходность около 1,3%. В то же время у 10-летних TIPS она снизилась до -1,1%, то есть стала отрицательной.
Другими словами, если вы купите TIPS в такой период и будете держать их до погашения, вы гарантированно потеряете деньги по сравнению с индексом потребительских цен. 10-летняя облигация TIPS будет корректироваться в зависимости от изменения CPI-U, но при этом вы получите по ней отрицательную процентную ставку. Или, точнее, будете идти нога в ногу с официальной инфляцией за вычетом отрицательной ставки. В обмен на то, что вы дали правительству деньги в долг, вас «отблагодарят» таким странным образом. Упс…
Следующий график также дает представление о рыночном консенсусе по отношению к инфляции в 2021 году. Обычная доходность 10-летних казначейских обязательств составляла +1,3%, а доходность 10-летних TIPS порядка -1,1%, и участники рынка ожидали среднюю инфляцию на этом отрезке в районе 2,4%. Эта третья переменная называется «инфляционным безубытком».
Вот здесь-то TIPS и пригодятся в качестве инвестиций. Если рынок считает, что инфляция составит в среднем 2,4%, а она по факту разгонится сильнее, то TIPS в течение срока действия превзойдет обычную казначейскую облигацию. Он все еще будет терять покупательную способность благодаря отрицательной доходности, но в меньшей степени, чем обычная казначейская облигация.
В качестве примера предположим, что инфляция будет выше, чем многие думают, и в ближайшие десять лет составит в среднем 6%. 10-летние TIPS в этом случае будут работать эффективно. А вот у обычных 10-летних казначейских обязательств с доходностью 1,3% дела будут обстоять гораздо хуже: разрыв между доходностью и инфляцией в этом случае гораздо выше, чем у TIPS.
Таким образом, если вы подозреваете, что инфляция окажется выше рыночных ожиданий или просто хотите застраховаться от такого риска, то имеет смысл включать в портфель долю TIPS или аналогичные бумаги (на Московской бирже можно купить ОФЗ-ИН различных серий). Они могут не поспеть за инфляцией, но от резкого скачка защитят.
С другой стороны, если инфляция будет ниже, чем считает рынок – допустим, не превысит одного процента, то уже TIPS проиграют в доходности обычным облигациям. Инвесторы будут ворчать, что не стоило заморачиваться – надо было брать стандартные трежерис.
Возможен и усредненный вариант, когда и TIPS, и обычные облигации покажут примерно равную доходность.
Проще говоря, мы выбираем между разными сценариями будущего, и у нас нет хрустального шара, чтобы точно предсказать его.
К счастью, отрицательные ставки по TIPS - это не слишком частое явление. В момент публикации нашей статьи доходность 10-летних TIPS равна 1,52%, а в 2000 году достигала 4%.
Опытный инвестор сумеет подзаработать на приросте основной суммы долга. Он знает, что если доходность облигации падает до срока ее погашения, то бумага выросла в цене и ее выгодно перепродать. То же справедливо и для других видов казначейских облигаций.
Одна из очевидных проблем рынка трежерис заключается в том, что это «искусственно управляемый» рынок.
Федеральная резервная система США создает новые банковские резервы для покупки облигаций, чтобы избыточное предложение не превысило частный спрос на них и не вызвало проблем с ликвидностью. Это позволяет поддерживать доходность казначейских бумаг, в том числе TIPS, на низком уровне. Но что хорошо для заемщика (правительства), то плохо для держателей облигаций, имеющих дело порою с низкими и даже отрицательными ставками.
Аналогичным образом поступают центральные банки многих других стран.
Уязвимость 2: зависимость от официальной инфляции
Доходность TIPS зависит от того, насколько точным является государственный показатель инфляции – индекс потребительских цен (CPI-U).
Но CPI-U, как свидетельствуют факты, не вполне поспевает за реальной инфляцией. Траты на товары первой необходимости, медицину, содержание жилья и воспитание детей, как правило, растут сильнее, чем отражено в официальном индексе.
Ирония судьбы: вещи, которые нам очень нужны, почему-то дорожают намного быстрее CPI-U. Плюс у каждого из нас индивидуальная инфляционная корзина, разное соотношение покупаемых товаров и услуг.
Итак, если доходность TIPS отрицательна, то она не может угнаться за CPI-U. А если CPI-U не соответствует вашей потребительской корзине, особенно в части уникальных товаров/услуг, то вы будете еще больше отставать от реальной инфляции. Это похоже на автомат в казино: спасибо за игру, попробуйте еще раз!
TIPS как один из инструментов в портфеле
TIPS – несовершенный инструмент защиты от инфляции. В рамках портфеля облигаций они могут защитить капитал от высокой инфляции лучше, чем многие виды ценных бумаг с фиксированным доходом. Но, поскольку их доходность порою отрицательна, все равно можно потерять часть денег.
Если высокая инфляция сохраняется долго или переходит в гиперинфляцию, то корзина сырьевых товаров, таких как золото, серебро и нефть, скорее всего, будет работать лучше, чем TIPS. Смогут выручить акции (бизнес постепенно переложит высокие издержки на потребителей и это отразится на цене бумаг) и некоторые виды недвижимости.
Вместе с тем у TIPS гораздо меньше риск снижения цены, чем у большинства этих активов. TIPS – это скорее способ защиты от чрезмерной инфляции с низкой волатильностью, чем способ получения прибыли от инфляции.
Какая рыночная среда подходит для владения TIPS? Когда вы беспокоитесь, что инфляция может превысить общепринятые ожидания, но не уверены в этом. Либо когда вас тревожит оценка или волатильность других активов. Иными словами, выбирайте TIPS, если готовы потерять один-два процентных пункта в год по сравнению с инфляцией для части своего портфеля в обмен на относительную безопасность.
В период резких просадок цен на активы вы сможете продать часть TIPS и купить другие виды активов, когда те подешевеют. Владение TIPS в таком случае будет нелишним – они помогут при ребалансировке.
По этой причине TIPS достойны занять место в диверсифицированном портфеле, но инвестор должен знать об их очевидных слабых местах. Да, они менее волатильные, чем, например, золото и акции, но не способны полностью защитить от инфляции, хотя такая реклама, казалось бы, вшита в само их название.
Американские и зарубежные инвесторы могут купить как отдельные TIPS, так и выбрать один из нишевых ETF:
- iShares TIPS Bond ETF (TIP)
- Schwab US TIPS ETF (SCHP)
- Vanguard Short-Term TIPS ETF (VTIP)
- iShares 0-5 Year TIPS Bond ETF (STIP)
Краткосрочные TIPS имеют более низкую волатильность, чем TIPS с большей дюрацией, но, как правило, и более низкую доходность.
В России на данный момент есть один биржевой фонд на ОФЗ-ИН: БПИФ Ингосстрах инфляционный (INFL).
Резюме
Американские TIPS или их российские аналоги ОФЗ-ИН могут работать лучше, чем обычные государственные облигации. Однако они могут отставать от инфляции, если ставка отрицательная. Помните, что официальная инфляция часто отличается от реальной, особенно применительно к вашей личной потребительской корзине.
TIPS полезны в портфеле, низковолатильны и способны частично защитить от инфляции, замеряемой по официальному CPI-U (или ИПЦ в России). Однако если вы хотите идти вровень с реальной инфляцией или опережать ее, то наибольший выигрыш могут принести другие активы.
Перевод и адаптация статьи: Why TIPS Are Useful But Imperfect At Hedging Inflation
Комментарии ()