Инвестиционные портфели и глобальные финансовые кризисы

28 июня 2021

Автор

Сергей
Кикевич

Каждый раз, когда в воздухе витает запах финансового кризиса, аналитики всегда говорят одну и ту же фразу: «На этот раз всё будет иначе». Инвесторы, волнуясь за судьбу своих вложений, выходят в деньги, пытаются предугадать время начала спада, потом «ловят дно» и предпринимают много других действий, которые в обычные времена все считают безрассудными.

В этой статье мы посмотрим, как вели себя инвестиционные портфели во время последних крупнейших финансово-экономических мировых кризисов:

Инвестиционные портфели. Базовая валюта USD

Мы будем рассматривать поведение трех стандартных инвестиционных портфеля: агрессивный, сбалансированный и консервативный. Для всех трех портфелей базовой валютой будет доллар США.

Все портфели состоят из популярных индексных фондов на акции, облигации, недвижимость и золото. В некоторых случаях, когда глубина истории не позволяет, используются фондовые индекс (для недвижимости). Для золота используются спотовые цены. Подробный состав портфелей можно посмотреть в интерактивном ноутбуке (Jupyter Notebook) вместе со всеми расчетами.

Распределение активов выбрано без какой-либо оптимизации, опираясь лишь на здравый смысл. Например, «в консервативном портфеле должны преобладать облигации». Или в агрессивном портфеле «должно быть много акций». Приведенные в статье соотношения ценных бумаг не являются инвестиционной рекомендацией и очевидным образом не подходят для реальных инвестиционных стратегий.

Черный понедельник. Black Monday. 1987

«Черный понедельник» до сих пор помнят, как рекордное по глубине падение за один день. Фондовые индексы почти всех стран потеряли в понедельник 19 октября от 20 до 46%. При этом явных фундаментальных причин для падения не было. Никто из аналитиков его не ожидал. Восстанавливались от падения рынки примерно до середины 1989 года. После падений 1987 года биржи стали применять приостановку торгов при слишком быстрых изменениях цен.

Посмотрим, как вели себя различные типы активов в «Черный понедельник».

Глубина просадки облигаций была незначительной. Золото начало падать лишь тогда, когда инвесторы, опомнившись от паники и стали возвращаться из него в акции. Хоть это и не тема сегодняшней статьи, но отрицательная корреляция золота с акциями помогла снизить просадки диверсифицированных портфелей. Недвижимость падала одновременно с акциями, хотя глубина её падения не была значительной. Цены бумаг, связанных с недвижимостью, восстановились довольно быстро.

Максимальным периодом восстановления для активов было 1,7 лет у акций. Золото вряд ли стоит принимать в расчет, так как оно лишь в небольших пропорциях входит в рассматриваемые портфели. К тому же падание цен на золото приходится уже на посткризисный период. Что, как мы увидим дальше, является характерной чертой поведения этого драгметалла.

Консервативный портфель почти не почувствовал этого кризиса. Отклонение составило 8,6%. Сбалансированный портфель вернулся к предкризисным максимумам через 1,3 года. Восстановление агрессивного портфеля заняло те же 1,7 лет, как у акций, но глубина падения была существенно ниже (18% против 30%).

Реклама. ООО "МБК Развитие" ИНН 7719849050 Erid:2VtzqxSyAag

Кризис Доткомов. Dotcom Bubble. 2000

Кризис доткомов не был таким стремительным, как «Черный понедельник». Ситуация на фондовых площадках разворачивалась, приобретая характер «тотального бедствия», почти 3 года. Рушились цены небольших интернет-компаний, увлекая за собой технологических гигантов. Всё это сопровождалось волной банкротств в IT секторе. Индекс Nasdaq высокотехнологичных компаний упал на 78%. Вернуться к предкризисным значениям он смог только через 15 лет (!). В цене потеряли и те виды бизнеса, которые не имели никакого отношения к IT индустрии.

Широкий индекс S&P 500 упал на 45% и восстанавливался постепенно. Весь этот процесс занял более 6 лет. Для многих, кто держал в своих портфели только акции, это стало достаточным поводом, чтобы разочароваться и на долго забыть об этом классе активов.

Облигации, недвижимость и золото чувствовали себя вполне прилично, что оказало значительную поддержку для всех диверсифицированных портфелей.

Как и после «Черного понедельника» облигации почти не почувствовали каких-то встрясок. Максимальная просадка американских бондов составила всего 3,5%. Недвижимость и золото тоже были полезны для портфелей. Просадки составили 15% и 14% соответственно. При этом золото росло в самый критический для акций момент паники и спада цен.

Консервативный портфель почти не показал снижений. Сбалансированный скорректировался всего на 10%, восстановившись полностью через 2,7 лет. Владельцам агрессивных портфелей пришлось подождать … Стоимость упала на 24%. Но восстановление произошло почти в два раза быстрее чем у индексов акций (3,2 года против 6,2 лет).

Ипотечный кризис США. US Housing Bubble. 2007

Ипотечный кризис был по своему уникальным. Главной причиной неприятностей стало слишком высокое кредитное плечо, используемое институциональными инвесторами в своих операциях. Самое интересное, что сами неприятности пришли не с фондового рынка. Первыми обрушились котировки внебиржевых ценных бумаг, связанных с недвижимостью. Рухнули два американских хедж-фонда, использовавших высоко рискованные стратегии с этими бумагами. Потом уже по «цепной реакции» падение перешло на акции. За акциями с некоторой задержкой полетели вниз цены на реальные объекты недвижимости. Впервые в истории финансов государству пришлось спасать от банкротства крупнейшие системообразующие организации США (появился термин «Too Big to Fail»). В результате кризис отразился практически на всех реальных секторах глобальной экономики.

После расследования причин кризиса американский регулятор в значительной степени ограничил размер кредитного плеча, которым могут пользоваться финансовые организации.

Падение американских акций составило 51%, но индексы недвижимости упали еще сильнее – на 68%. В начале паники вместе с акциями и недвижимостью падали цены на золото. И, тем не менее, после нескольких месяцев снижения золото все-таки начало рост и компенсировало спад в других бумагах. Значительное падение цен на золото началось уже после восстановления рынков. Облигации не были сколько-нибудь чувствительными к панике. Максимальный спад в бондах – 4%.

Акции восстановились в цене через 4,8 лет (быстрее чем в кризисе доткомов). На этот раз они практически поменялись местами с недвижимостью. Восстановление ипотечных бумаг и фондов недвижимости заняло 5 с лишним лет.

Отличительная характеристика этого кризиса – заметная просадка в 23,4% консервативного портфеля и 2,2 года восстановления. Во всех остальных кризисах консервативные портфели вели себя на много спокойнее и практически сразу восстанавливались. Явление это связано с тем, что в консервативном портфеле 45% распределения приходилось на акции и недвижимость и только 5% на золото. И акции, и недвижимость падали практически одновременно, а восстанавливались долго, тогда как золото, которое хорошо сыграло роль «хеджа», было в портфеле лишь в небольшой пропорции. Всё это свидетельствует в пользу оптимизированных портфелей (а не взятых почти наугад пропорций), и, что еще важнее, в пользу более глубокой межстрановой диверсификации. Но это уже тема для другой статьи.

Выводы

Диверсифицированные портфели, где пропорции взяты практически «наугад» вели себя гораздо лучше отдельных классов активов (акций, недвижимости, золота) с точки зрения глубины спадов и скорости восстановления.

Мы рассмотрели ситуацию, когда инвестиционные портфели покупают в самый неподходящий момент – на точке максимального роста перед крупнейшим мировым кризисом. В реальности надо быть большим «счастливчиком» чтобы воспроизвести подобную ситуацию. Но даже в этих условиях инвестиционные портфели за счет диверсификации и низкой корреляции активов показывали довольно незначительные спады и быстро восстанавливались. Дольше всех восстанавливался агрессивный портфель после кризиса доткомов – 3,2 года. В большинстве же случаев восстановление занимал 1-2 года.

Во всех рассматриваемых кризисах облигации были надежным убежищем и хорошо защищали консервативные портфели от глобальных потрясений. Но будет ли так всегда? До 2007 года недвижимость не подводила инвесторов. Её считали активом, который «всегда растет в цене». Но ипотечный кризис расставил всё на свои места. Возможно, и облигациям придется пережить сложные времена. Поэтому портфель может защитить только хорошо продуманная диверсификация.

Расчеты этой статьи и графики можно загрузить в интерактивном формате Jupyter Notebook. Примеры использования библиотеки okama для финансовых расчетов в Python.