Доходность валютных депозитов и еврооблигаций. Исторические данные

03 июня 2021

Автор

Сергей
Кикевич

Коротко:

• Валютные депозиты хорошо защищали сбережения от инфляции. Но времена меняются. В будущем понадобятся другие инструменты
• Доллар и евро не защищают деньги от рублёвой инфляции. Валюту необходимо инвестировать хотя бы через депозиты
• На длинных промежутках времени "голый" доллар проигрывает даже таким консервативным инструментам как облигации федерального займа (ОФЗ)
• Еврооблигации были гораздо доходнее чем валютные депозиты в последние годы
• Риски обвала рубля после 14 года снизились после отмены "валютных коридоров" и перехода на рыночный механизм формирования курса рубля

Продолжаем анализ доходности банковских вкладов и облигаций за последние несколько лет. В первой части публикации речь шла о доходности депозитов и облигаций в рублях: Доходность депозитов в рублях. Итоги за 10 лет.

Теперь настала очередь валютных инструментов. В анализе доходности будут принимать участие Индексы депозитов OKID:

• Индекс депозитов TOP-10 (OKID10)
• Индекс депозитов Все банки (OKID)
• Индекс депозитов USD (OKID_USD)
• Индекс депозитов EUR (OKID_EUR)

История валютных ставок в банках

Индексы OKID считаются с помощью истории лучших ставок в валюте (доступны с 2013 года).

Ставки валютных депозитов падали последние несколько лет довольно быстро (быстрее, чем ставки в рублях). Падение ускорила политика ЦБ, который увеличил нормы резервирования по валютным вкладам в 2019 году. С тех пор проценты по валютным депозитам стали совсем непривлекательными. Деньги постепенно стали перетекать в другие валютные инструменты. Например, в еврооблигации, где доходности заметно выше.

Доходность валютных депозитов и инфляция

Анализируя, имеющуюся историю за последние 7 лет, можно сделать вывод, что валютные депозиты хорошо защитили сбережения от инфляции в рублях. От валютной инфляции защищать пока не было необходимости, так как последние годы она была очень низкой. В евро – даже отрицательной.

Судя по графику, на этом сроке валютные вклады были куда выгоднее рублевых. Но не стоит спешить с выводами. Даже на этом графике видно, что депозиты в долларах и евро «взлетели» в 2014-15 годах, а потом падали и росли примерно параллельно рублевым вкладам.

Давайте посмотрим на скользящую 12-месячную реальную доходность.

реальная доходность – это доходность, скорректированная на инфляцию

На годовых промежутках преимущество валютных вкладов неочевидно. Есть промежутки времени, когда из-за колебаний курса рублевые вклады были выгоднее. Порою валютные вклады вообще приносили убыток, если скорректировать доходность на инфляцию.

На графике 5-летней реальной доходности хорошо заметно, что с 2019 года (как раз после увеличения норм резервирования) рублевые вклады явно выигрышнее. Чтож мера ЦБ сработала. Но, правда, эту меру не назовешь рыночной.

Валютные вклады и еврооблигации

С учетом сложившейся ситуации важно сравнить еврооблигации с валютными депозитами и сделать вывод… действительно ли облигации выгоднее?

Мы анализировали доходность еврооблигаций с помощью FinEx Tradable Russian Corporate Bonds UCITS ETF (FXRU – самый старый индексный фонд российских еврооблигаций, торгуется с 2014 года).
К сожалению, данные по индексу Еврооблигаций Московской биржи доступны лишь с 2018 года. Поэтому напрямую через индекс анализировать ситуацию не получится.

График накопленного дохода не оставляет сомнений. Действительно с 2014 года, когда FXRU начал торговаться на Лондонской бирже (потом ETF уже был запущен на Мосбирже), еврооблигации были выгоднее практически на всех промежутках времени.

Сравнение еврооблигаций с индексом ОФЗ еще более красноречиво.

Кажется, что еврооблигации не оставляют ОФЗ ни одного шанса. Но графики накопленного дохода бывают обманчивы. Давайте взглянем, как и раньше, на скользящие доходности.

Интересно, что индекс ОФЗ показывает очень похожую на FXRU доходность, начиная с 2016 года. Следовательно, явным преимуществом еврооблигации обладают именно в моменты резкого падения курса рубля. В остальные времена доходность еврооблигаций, посчитанная в рублях, примерно соответствует доходности ОФЗ (что логично).

Справедливости ради, надо заметить, что сравнение ETF (у которого есть комиссия) с индексом не совсем корректно. После «покупки» индекса через БПИФ доходность инвестора будет ниже на 0,5 - 0,8% (размер комиссии УК), да и дюрация корзины еврооблигаций может сильно отличаться от ОФЗ. Так что это сравнение носит очень примерный характер.

Инструменты с фиксированной доходностью и валюта

После анализа еврооблигаций и сравнения с ОФЗ невольно напрашивается вопрос … а зачем вообще эти рублевые инструменты нужны?

Причин две … первая из них более очевидна – низкий риск. Рыночный риск (стандартное отклонение доходности) в валютных инструментах на много выше. Например, риск доллара – 15,7%. К этому риску ещё придется добавить риск самого инструмента (например, еврооблигаций). Риск индекса ОФЗ почти в два раза ниже – 6,9%. Риски рублевых депозитов вообще почти равны нулю (0,07%).

Вторая причина спрятана в более старых данных из истории инструментов. К сожалению, мы можем видеть историю лучших ставок по депозитам только за последние 10 лет. Это не перекрывает глобального финансового кризиса 2008 года.

Но есть история курсов валют и индекса ОФЗ …

Наблюдая за курсами евро и доллара с 2003 года, приходишь к неожиданным выводам:

• «Голая» валюта не защищает сбережения от инфляции
• Индекс ОФЗ более чем в 2 раза доходнее доллара США за последние 18 лет (!)

При достаточно низком риске индекс ОФЗ не просто опередил обе валюты. Он обошел рост курса доллара США более чем в два раза. И это не какой-то «уникальный» промежуток времени.

Давайте снова посмотрим на скользящие реальные доходности. На этот раз возьмем 15-летние доходности (можем себе позволить).

На 15-летних промежутках ОФЗ всегда были выгоднее доллара США и показывали положительную реальную доходность, чего не скажешь о валюте. Может быть дело в ограничении данных (история RGBI доступна только с 2003 года)? Как доллар защитил рублевые сбережения в время кризисов 90х лет?

Вывод неутешителен. За всю современную историю российских финансов не было ни одного 15-летнего периода, когда доллар США мог бы защитить сбережения от рублевой инфляции.

Риски валютных «обвалов»

Преимущества валютных инструментов (вклады в USD и EUR, еврооблигации) были наиболее очевидны в моменты обвала курса рубля.

На мой взгляд, центральный банк значительно снизил риски валютных обвалов после перехода на рыночное формирование курса рубля. Стоит напомнить, что до 2014 года регулятор по сути «назначал» курс рубля, через валютные коридоры и всячески препятствовал выходу курсов за эти границы. После упразднения валютных коридоров курс рубля стал более волатильным, но и риски обвала рубля заметно понизились.

Расчеты этой статьи и графики можно загрузить в интерактивном формате Jupyter Notebook. Примеры использования библиотеки okama для финансовых расчетов в Python.