Проект SPIVA. Активно управляемые фонды против индексов
Уже больше 20 лет исследовательский институт S&P Dow Jones Indices рассчитывает и публикует систему показателей SPIVA, которая помогает инвесторам получить объективную статистику о работе активных фондов в разных странах мира.
Возникновение и развитие проекта
История любопытного проекта началась в 2002 году, когда группа исследователей решила постоянно составлять оценочные отчеты под названием «S&P Indices Versus Active» (отсюда сокращенная аббревиатура SPIVA). Их задача заключалась в том, чтобы дважды в год сравнивать показатели активно управляемых фондов с соответствующими эталонами.
Первый отчет был ориентирован исключительно на США и включал только 12 категорий сравнения (включая акции крупной, средней и малой капитализации, акции стоимости и роста). В дальнейшем год за годом замеры охватывали все больше категорий (свыше ста) и географических регионов, в том числе EC, Латинскую Америку и Ближний Восток.
Управляющие активными фондами сталкиваются с разными проблемами и возможностями на финансовых рынках. Глобальный спектр региональных отчетов позволяет увидеть территории, где индексирование работает лучше всего, а где активное инвестирование имеет относительно неплохие шансы на успех (как правило, это рынки развивающихся стран).
На результаты влияют не только квалификация управляющих, но и местные условия инвестирования, налоговые нюансы, размеры комиссий фондов, их ассортимент и разнообразие.
Объективность и методология отчетов
Насколько можно быть уверенным, что методология SPIVA является прозрачной и непредвзятой, ведь ее расчетами занимаются, по сути, "поставщики индексов" линейки S&P? На это сами исследователи отвечают, что придерживаются следующих фундаментальных принципов при работе с данными:
- Результаты по фондам рассчитываются не тогда, когда удобно институту, а строго по календарю (30 июня и 31 декабря каждого года). В прошлом были, и вероятно еще будут годы, когда более половины фондов в той или иной стране мира опережали свои бенчмарки. Случалось такое и на развитых финансовых рынках, например, в США
- Расчеты основаны на общедоступных данных, методология полностью раскрыта. Не раз независимые третьи стороны перепроверяли результаты SPIVA и не могли выдвинуть существенных возражений. Вы также можете написать в институт по адресу index_services@spglobal.com, если хотите уточнить какие-то моменты.
- В течение исследуемого периода многие фонды могут быть ликвидированы или объединены с другими, поменять инвестиционную стратегию. Исследователи SPIVA учитывают эти факторы при расчете данных.
- В различных исследованиях, которые делает не S&P Dow Jones Indices, часто можно увидеть, что среднюю доходность по группе фондов рассчитывают с использованием только равных весов, в результате чего доходность фонда размером 10 миллиардов долларов влияет на среднюю величину так же, как и доходность фонда размером всего в 10 миллионов. Чтобы преодолеть это обстоятельство, SPIVA рассчитывает средневзвешенные показатели (средневзвешенную доходность, где доходность каждого фонда взвешивается по размеру чистых активов).
- Доходность фондов часто сравнивается с популярными бенчмарками, такими как S&P 500, независимо от размера или стилевой классификации. Методика расчетов SPIVA избегает этих подводных камней, измеряя доходность фонда по сравнению с доходностью эталона, подходящего для данной инвестиционной категории.
Сравнительные показатели SPIVA (2014-2023)
Итак, проект SPIVA продолжает давние традиции академических и практических исследований в сфере активных и пассивных инвестиций. Исследователи постарались добиться того, чтобы полученные данные были максимально объективными и корректно интерпретировались.
Предположим, что инвестиционный советник или финансовый консультант рекомендует вам сформировать инвестиционный портфель на основе индексных фондов. Насколько разумным будет такой выбор?
Ответом в том числе будет выборка данных SPIVA на горизонте от одного до десяти лет.
Таблица – Сравнительные показатели SPIVA (процент фондов, уступающих по доходности индексам) на 31.12.2023 г.
Страна/группа | Индекс | 1 год | 3 года | 5 лет | 10 лет |
США | S&P 500 | 59,68 | 79,78 | 78,68 | 87,42 |
Канада | S&P/TSX Composite | 85,33 | 73,61 | 92,96 | 96,63 |
Мексика | S&P/BMV IRT | 90,70 | 79,07 | 77,78 | 87,80 |
Бразилия | S&P Brazil BMI | 74,34 | 73,70 | 74,88 | 91,65 |
Чили | S&P Chile BMI | 40,00 | 65,12 | 64,44 | 93,18 |
ЕС | S&P Europe 350 | 83,02 | 93,38 | 90,20 | 92,31 |
Ближний Восток | S&P Pan Arab | 41,67 | 40,74 | 65,52 | 91,18 |
ЮАР | S&P South Africa | 59,90 | 52,66 | 49,00 | 70,59 |
Индия | S&P BSE 100 | 51,61 | 87,50 | 85,71 | 62,10 |
Япония | S&P/TOPIX 150 | 82,26 | 77,68 | 86,27 | 85,34 |
Австралия | S&P/ASX 200 | 76,53 | 69,30 | 77,55 | 83,33 |
Анализ данных в таблице приводит нас к следующим выводам:
- за минувшие десять лет ни в одной из стран (или территорий, если речь идет об ЕС и Ближнем Востоке), попавших в выборку, активные фонды не смогли опередить индексы (от 62 до 96% из них уступили бенчмаркам)
- за прошедшие пять лет только активно управляемые фонды Южной Африки смогли с небольшим преимуществом (51% против 49%) обогнать индекс, в то время как в большинстве других стран проиграли эталонам от 64 до 93%
- за последние три года большинство активных фондов также отстали от бенчмарков, за исключением Ближнего Востока, где около 60% показали доходность выше индекса. Сравнительно неплохих результатов управляющие добились также в ЮАР. Однако в других странах / группах отставание от эталона составило от 65 до 93%
Данные на однолетнем интервале скорее напоминают «случайное блуждание». Активные фонды хорошо показали себя в Чили (60% обыграли индекс), на Ближнем Востоке (около 60%), но разгромно уступили бенчмарку в Мексике, Канаде, Японии и ЕС. Такой разброс похож на выпадение тех или иных фишек в казино и, по сути, указывает на случайность успешных результатов.
Главный вывод заключается в том, что управляющие активных фондов, успешные на короткой дистанции, как правило не выдерживают инвестиционный марафон длиной в 5-10 лет. Значит, клиент, доверив деньги таким фондам, неизбежно столкнется с неопределенностью – доходность может быть как выше, так и ниже рынка. Но, согласно статистическим данным S&P Dow Jones Indices, шансы будут не в пользу активно управляемых фондов.
В развитых странах, где рынок более эффективен, индекс на длинном интервале опередить практически невозможно. В ряде развивающихся стран, которые попали в выборку SPIVA, управляющие могут извлекать пользу от «неэффективности» рынка, но большая часть из них все равно будут уступать бенчмаркам спустя 5 и 10 лет.
К сожалению, показатели выше среднего в прошлом не гарантируют показателей выше среднего в будущем. Если вы видите в рекламных проспектах активных фондов декламации о том, что они приносят доходность выше рыночной уже довольно долго, с каждым новым годом шансы на то, что управляющие проиграют, увы, возрастают.
Другое исследование, о котором мы писали, доказывает, что "успешность" активно управляемых фондов обратно пропорциональна их комиссиям. Вполне вероятно, что даже те активные управляющие, которые показывают какие-то неплохие результаты, инвестируют в один из факторов и, по сути, являются индексными.
Следовательно, розничным инвесторам по идее нет смысла платить лишние комиссии активным фондам. Это чаще всего приводит к снижению дохода. Инвестор и так принимает на себя достаточно рисков (рыночный, инфраструктурный, геополитический), чтобы добавлять еще и риск активного управления.
В рамках стратегии распределения активов ему лучше создать инвестиционный портфель, преимущественно состоящий из индексных фондов, и рассчитывать на среднерыночную доходность. Именно такая стратегия действий наиболее разумна, исходя из данных SPIVA.
Подводя промежуточные итоги
Шумные дебаты о преимуществах и недостатках активного и пассивного инвестирования будут продолжаться еще долго, если не всегда. Но исследовательская работа SPIVA, конечно, из года в год помогает нам следить за промежуточными итогами этого соперничества.
Источник: Spglobal.com, Evidenceinvestor.com
Комментарии