Цена золота в последние пару лет настолько быстро росла, что в каждом телеграм-канале появились свежеиспечённые "эксперты" по драгметаллам. Они создали миф о том, что золото – это "актив на все случаи жизни".

Многие повелись на заголовки в СМИ и проповеди "аналитиков". Купили на самых высоких ценах. Потом, естественно, последовал откат — золото так умеет. Но в комментариях я до сих пор регулярно вижу искреннюю веру в то, что золото:

• всегда защищает от инфляции
• обеспечивает долгосрочный рост
• и вообще — можно вложить в него 100% портфеля и спать спокойно

Давайте разберём эти мифы на исторических примерах.

Глядя на историю, наступает отрезвление

У золота есть неприятная особенность, о которой современные "эксперты" предпочитают не вспоминать: оно умеет уходить в очень долгие просадки. Не на год и не на два — а на десятилетия.

Просадка длиной в 28 лет (1980–2007)

В январе 1980 года цена золота достигла $704 за унцию — на тот момент это был исторический пик. Те, кто купил золото на этом максимуме, ждали возврата к нему почти 28 лет. Номинальная цена вернулась к $704 только в сентябре 2007 года.

Максимальная просадка за этот период составила −64% (в августе 1999 года унция стоила $257). И это в номинальном выражении. В реальном — то есть с учётом долларовой инфляции — картина ещё страшнее: реальная просадка от пика 1980 года достигла −83%. А накопленная доходность с пика 1980 до восстановления в 2007 году в реальном выражении составила −60% — то есть инвестор, державший золото эти 28 лет, потерял две трети покупательной способности.

Просадка после 2011 года

Второй пример свежее. В августе 2011 года золото добралось до $1828 за унцию — и снова: пузырь, хайп, заголовки в СМИ. После этого начался спад, который длился почти 9 лет. К декабрю 2015 года цена упала до $1060 — просадка −42%. Номинальный возврат к пику 2011 года случился только в июле 2020 года.

Девять лет в просадке — это, между прочим, дольше, чем большинство инвесторов вообще держат любой актив. И это в долларах, в более или менее стабильной валюте (хотя это тоже теперь факт, который можно подвергать сомнению).

А что в рублях? Защитило ли золото от российской инфляции?

Здесь начинается самое интересное. У нас же не доллары, у нас рубли. И у российского инвестора главный страх — это инфляция. Все ведь "знают", что золото — защита от инфляции. Так?

А давайте посмотрим: если бы вы купили золото в августе 1992 года — догнала бы стоимость золота, выраженная в рублях, российскую инфляцию?

С августа 1992 года по апрель 2026 года цены в России (CPI) выросли примерно в 5400 раз. Цена золота в рублях за тот же период выросла "всего" в 4900 раз. То есть золото отстало от инфляции.

На графике снизу видно ещё более жёсткую картину. Покупательная способность золота в рублях относительно августа 1992 года в декабре 1997 года рухнула до 9 от 100 — то есть инвестор за пять лет потерял 91% реальной стоимости. И даже сегодня, через 34 года, реальная покупательная способность золота, купленного в 1992 году, всё ещё ниже стартовой.

Конечно, август 1992 года — это локальный пик: тогда цена золота в рублях временно "улетела" вверх из-за обвала рубля после либерализации. Но факт остаётся: золото не угналось за российской гиперинфляцией 1992–1995 годов, и тот, кто верил в "защиту от инфляции", получил очень болезненный урок.

Миф о вечном росте золота легко разбивается о реальные данные. Просадки на 9, 28 и более лет — это нормально для этого актива. И даже "защита от инфляции" работает далеко не всегда.

Так в чём же тогда сила золота?

Золото может уйти в долгую просадку, может не угнаться за инфляцией. Зачем тогда оно вообще нужно?

А нужно оно вот зачем: у золота есть одно очень полезное свойство — оно слабо коррелирует с большинством других активов. Иногда — особенно в кризисные моменты — золото буквально "вытягивает" портфель.

Например, в 2008 году, когда американский фондовый рынок рухнул на 38%, золото за тот же год выросло в долларах примерно на 5%. На российских данных эффект ещё ярче — посмотрите на доходности активов в три знаменитых для нас кризисных эпизода:

• 2014 (август–декабрь, обвал рубля): золото в рублях +41%, акции +1%, облигации −11%
• Ковид (январь–апрель 2020): золото +25%, акции −14%, облигации +2,5%

Во многих случаях золото буквально спасало портфель. Подробнее про это эффект я уже писал в статье Золото и акции.

А вот корреляционная матрица для российского инвестора. Это месячные доходности в рублях за последние 12 с лишним лет:

Что мы тут видим:

• Золото и акции: −0,13 — слабая отрицательная корреляция
• Золото и облигации: −0,52 — заметная отрицательная корреляция (когда золото растёт, ОФЗ часто падают, и наоборот)
• Золото и недвижимость: 0,05 — практически не коррелируют
• Золото и биткойн: 0,17 — слабая положительная корреляция

Перевожу с математического на человеческий: золото движется отдельно от других активов. Это и есть его суперсила. Не "высокая доходность" и не "защита от инфляции" (см. предыдущий раздел), а именно низкая корреляция. Добавление золота в диверсифицированный портфель снижает общую волатильность и просадки — но только в составе портфеля.

Почему предсказать цену золота — невозможно

Ещё один важный момент, который любят забывать золотые евангелисты. Цена золота — это не цена акции и не цена облигации. У неё нет ни денежного потока, ни внутренней стоимости, ни справедливой цены, рассчитываемой по DCF-модели.

Промышленное использование золота — это всего около 5% мирового спроса. Остальные 95% — это инвестиционный и ювелирный спрос, плюс закупки центробанков. То есть цена золота на 95% определяется настроениями, эмоциями и геополитикой.

А это значит, что:

• краткосрочную цену предсказать невозможно (а кто говорит обратное — продаёт вам что-то)
• долгосрочную цену тоже предсказать трудно — у золота нет "справедливой стоимости", к которой оно должно вернуться. Ориентир тут инфляция… но вы видели, что и это не всегда работает
• текущий рост может продолжаться ещё годы, а может развернуться в любой момент

Когда кто-то уверенно говорит вам, что "золото обязательно вырастет до $5000 (или $10000, или сколько там сейчас популярно в инсайдерских каналах)" — это не аналитика, это гадание. Иногда верное, иногда нет. Стройте свой портфель так, чтобы быть готовым к любым вариантам.

Выводы

• Золото слишком рискованно покупать как единственный актив. Никакие "уникальные свойства" не спасут от 28-летней просадки. Если вам не повезло с точкой входа — у вас есть все шансы прожить остаток инвестиционного горизонта в минусе.
• Золото отлично работает в составе диверсифицированного портфеля. Вместе с акциями, облигациями и недвижимостью — благодаря низкой корреляции оно снижает общий риск и помогает пережить кризисы.
• В российских портфелях доля золота закономерно выше, чем в "учебниковых" глобальных портфелях. У российского инвестора сейчас нет надёжных способов покупать иностранные акции и облигации. Нет нормальных инструментов для инвестиций в недвижимость через ценные бумаги. Поэтому золото частично закрывает эти дыры в диверсификации. Это нормально. Чем агрессивнее портфель, тем больше в нём может быть золота.
• Хороший вариант диверсификации для российского инвестора — новый БПИФ Портфель лежебоки (SBRN). Внутри уже сбалансированный набор активов, включая золото в разумной пропорции — не как единственный, а как один из. Наш подробный обзор SPRN.