На пути к переоценке золота

2023 год стал знаковым для золота – его цена в долларах достигала исторических максимумов и к концу декабря по-прежнему превышала $2000 за унцию. Французский историк и эксперт в сфере драгоценных металлов Сириль Жюбер спрогнозировал такую динамику еще в конце 2022 года. Говорят, если хочешь увидеть будущее, нужно просто тщательно изучить прошлое…

Реклама. ООО "МБК Развитие" ИНН 7719849050 Erid:2VtzqxSyAag

Золото и Банк международных расчетов

После двух мировых войн правительства многих стран стремились сбалансировать платежные счета. В 1944 году в Бреттон-Вудсе (США) состоялись международные переговоры по реорганизации денежной системы. Доллар был официально признан мировой резервной валютой, а его цена временно зафиксирована на уровне 35 долларов за унцию золота. Было установлено правило: если страна имела положительное сальдо торгового баланса и накапливала избыток долларов, она могла обменять их на золото, чтобы пополнить казну.

Конечно, такие финансовые правила игры были на руку США. Но уже в начале 1960-х годов финансистов начали раздражать постоянные дефициты американского госбюджета. Это положило начало спекуляциям по повышению курса золота по отношению к доллару. США в ответ инициировали создание ассоциации центральных банков, так называемого "Лондонского золотого пула". Американцы пытались контролировать относительную цену на драгметалл, продавая золото под управлением Банка международных расчетов (Bank for International Settlements или BIS).

Эти попытки потерпели неудачу. Сначала Франция обменяла излишки долларов на золото и вышла из Лондонского пула. Казначейство США продало огромное количество золота, организовав настоящий воздушный мост между хранилищем Форт-Нокс и Лондоном. Но 18 сентября 1967 года Банк Англии девальвировал фунт стерлингов разом на 14,3%. После этого власти США признали свое поражение и позволили цене на золото взлететь, а доллару – обесцениться.

В августе 1971 года президент США Ричард Никсон объявил всему миру, что прекращает действие Бреттон-Вудского соглашения. Деньги стали называть "фиатными" (от лат. "fiat" — декрет, указание, "да будет так"), так как они перестали быть обеспеченными золотом. Официально золота больше не хватало для обеспечения денежной массы. Цена на него продолжала расти, пока в январе 1980 года не достигла $850 за унцию.

В 1974 году был снят запрет на владение золотом для американских граждан. А также запущен рынок золотых фьючерсов на COMEX (Commodity Exchange) в Нью-Йорке, регулируемый несколькими крупными банками. По мнению бывших руководителей таких банков, создание рынка фьючерсов стало очередной попыткой властей США контролировать цены на драгметалл.

В том же 1974 году банкротство немецкого Herstatt Bank из-за операций на валютном рынке спровоцировало международный банковский кризис. Чтобы постараться предотвратить такие негативные события, управляющие центральных банков стран G10 образовали "Базельский комитет по банковскому надзору", штаб-квартира которого находится в Банке международных расчетов (Швейцария).

Так в 1988 году родились Базельские соглашения, за которыми в 2004 году последовал стандарт "Базель II", а затем современный "Базель III", устанавливающий стандарты и правила, направленные на предотвращение банкротства банков.

Дефицит бюджета США во время войн в Корее и во Вьетнаме

Золото и Европейский валютный союз

Европейская валютная интеграция происходила поэтапно. В 1979 году была запущена Европейская валютная система (European Monetary System или EMS), призванная ограничить колебания между различными европейскими валютами. Она ограничивала возможность правительств девальвировать свою валюту в зависимости от экономической ситуации в стране.

В декабре 1991 года страны Европейского союза подписали Маастрихтский договор о создании валютного союза. В январе 1999 года этот союз стал реальностью: был создан евро. Первоначально это коснулось только центральных банков. Только с 1 января 2002 года евро стал оборотной валютой для большинства народов Европы.

Эти факты соотносятся с диаграммой, которая показывает некоторую неопределенность в политике центральных банков по отношению к золоту с 1971 по 1991 год. Она была бы еще более хаотичной, если бы на ней была отображена политика каждого европейского государства.

Покупки и продажи золота центральными банками ЕС

А вот начиная с 1991 года центральные банки были единодушны в решении избавляться от золота. Стало распространяться мнение, что это старый бесполезный варварский реликт. Ставка была сделана на защиту фиатных денег. По совету людей из Goldman Sachs европейские ЦБ начали сдавать свое золото в аренду "слитковым банкам". А они, в свою очередь, торговали им "в короткую" на бирже.

LTCM, крупнейший хедж-фонд 1990-х годов, продал золото итальянского казначейства, будучи уверенным в будущем падении цены драгметалла. Но дефолт России по своим долговым обязательствам в августе 1998 года спровоцировал рост цен на золото и едва не обанкротил LTCM, вызвав масштабный системный кризис.

Несколько месяцев спустя, в мае 1999 года, было продано более половины золотого запаса Банка Англии (415 тонн). Это можно объяснить только как маневр, направленный на снижение цен, что позволило спасти банки, заменившие обязательства LTCM. После этого цена на золото упала до 254 долларов за унцию – самого низкого уровня с 1980 года. По мнению Сириля Жюбера, тогда была спасена финансовая система.

26 сентября 1999 года под эгидой Международного валютного фонда (International Monetary Fund, или IMF) между 11 европейскими центральными банками и центральными банками Швеции, Швейцарии и Великобритании было подписано частное соглашение, подтверждающее, что золото остается важным элементом денежной стабильности.

Соглашение установило ограничение в отношении продажи золота не более 400 тонн в год в течение следующих пяти лет. Оно продлевалось в 2004 и даже в 2009 году, хотя к тому времени монетарная политика центральных банков была кардинально изменена.

Изменение политики на 180°

В самый разгар системного кризиса 2008 года, во время встречи G20 в ноябре, многие лидеры призвали к изменению международной валютной системы. Очень четко свою позицию сформулировал Китай (документ до сих пор размещен на сайте BIS), он потребовал отказаться от доллара и выразил сожаление по поводу того, что новая международная валюта Bancor, предложенная еще Джоном Кейнсом в 1944 году, до сих пор не прошла испытания. Курс банкора должен был определяться по отношению к золоту, а курсы валют всех стран мира выражались бы в расчетных единицах – банкорах. Эта идея была надолго похоронена, хотя похожую схему для международных расчетов обсуждают сегодня страны БРИКС.

В 1944 году Джон Кейнс предложил создать новую международную валюту - Bancor

С 2009 года политика центральных банков по отношению к золоту развернулась на 180°. Большинство ЦБ перестали сдавать в аренду или продавать свое золото, а начали его активно приобретать. Кроме того, правительства пытались вернуть национальное золото, которое было сдано в аренду банкам слитков. Здесь надо отметить, что лизинги были заключены на основе долгосрочных контрактов, а золото выступало инструментом спекуляций, поэтому на самом деле уже было продано несколько раз.

В том же 2009 году Китай призвал своих граждан инвестировать в золото и серебро, а китайское правительство стало очень крупным покупателем физического золота на Лондонском рынке. Пекин забирал металл из хранилищ, переплавлял его в Швейцарии в слитки весом один килограмм, а затем отправлял домой, в Китай.

Любопытно, что после этой хитрой операции пронумерованные слитки из различных национальных хранилищ утратили свою первоначальную идентичность и больше не подлежали восстановлению различными государствами, которые опрометчиво отдавали их в аренду "слитковым банкам".

Когда, к примеру, Германия захотела репатриировать 300 тонн золота, доверенных США, ФРС попросила отсрочку в 7 лет (!) для их отправки. Подробно об этом можно прочесть в статье Золото возвращается домой. При получении золота немцы обнаружили, что слитки не соответствуют первоначальному списку, а также их пришлось дополнительно аффинировать, чтобы получить золото, соответствующее международным стандартам.

В тот же период Нидерланды также запросили репатриацию 120 тонн своего национального золота, за ними последовали Австрия и некоторые ведущие центральные банки. Чтобы предоставить им слитки, опять же, понадобилось время.

Распутать золотой клубок

Именно Банку международных расчетов (BIS) выпала непростая миссия распутать длинный клубок лизинговых контрактов и последовательных закладных на одни и те же слитки, первоначально заключенных центральными банками, а затем "слитковыми банками" в Лондоне или Нью-Йорке. Чтобы получить представление о масштабах этой работы, взгляните на контракты, которые BIS пришлось закрыть только в марте, начиная с 2010 года:

• Март 2010: 346 тонн
• Март 2011: 409 тонн
• Март 2012: 355 тонн
• Март 2013: 404 тонны
• Март 2014: 236 тонн
• Март 2015: 47 тонн
• Март 2016: 0 тонн
• Март 2017: 438 тонн
• Март 2018: 361 тонна
• Март 2019: 175 тонн
• Март 2020: 326 тонн
• Март 2021: 490 тонн
• Март 2022: 358 тонн

А теперь посмотрите на контракты, заключенные в период 2019-2022 гг.:

Каждый месяц, из года в год, BIS заключал свопы на сотни тонн золота. В 2022 года эти объемы начали заметно падать, а, значит, BIS завершил свою многоэтапную задачу по закрытию золотых свопов.

Возможно, это просто совпадение, но процесс закрытия золотых свопов BIS занял примерно 11 лет. Именно столько цены на золото держались в довольно узком коридоре. 

Базель III как драйвер роста цен на золото

Сириль Жюбер напоминает, что введение окончательных стандартов Базеля III из-за пандемии коронавируса было отложено на пару лет. Эта отсрочка – одна из причин того, что цены на золото не поражали воображение в 2021-2022 годах, зато рванули вверх в 2023 году.

Чем это было вызвано? Одной из ключевых реформ Базельского комитета, нацеленной на повышение устойчивости банковского сектора, стало введение коэффициента долгосрочной структурной ликвидности (Net Stable Funding Ratio или NSFR). NSFR потребовал от банков наличия достаточно ликвидного капитала, соответствующего их рыночным обязательствам.

Теперь, после введения правил Базеля III "бумажное" золото в форме фьючерсов, опционов и залоговых обязательств не признается по полной стоимости. Опционы, фьючерсы и векселя учитываются в банковских балансах как спекулятивные статьи, а значит, негативные с точки зрения безопасности и стабильности, в то время как физическое золото на балансе является бонусом, добавляемым к кредиту банка.

Всемирный совет по золоту и Лондонская ассоциация рынка драгоценных металлов (London Bullion Market Association или LBMA) опубликовали письмо, в котором объясняется, что применение этого правила к LBMA будет настолько дорогостоящим, что может привести к краху рынка.

Все европейские и американские банки уже соблюдают правила Базеля III. Только банки, связанные с лондонским рынком, проявляли сопротивление. Швейцарские аффинажные заводы работали в полную силу, чтобы удовлетворить спрос таких банков.

На рост цены золота в 2023 году дополнительно повлияло введение санкций против России. Запрет поставок золота с российских аффинажных заводов только усилил напряжение. Этот же факт, вероятно, объясняет, почему запасы золота на COMEX сократились на 38,7 % с января 2021 года, на 15 миллионов унций.

Банки, которые одалживали свои золотые слитки инвестиционным фондам, теперь вынуждены возвращать их, чтобы улучшить качество своих балансов.

Стоит отметить, что условия крайне популярного среди инвесторов ETF SPDR Gold MiniShares (тикер GLD) были изменены 29 апреля 2022 года. С этой даты фонд SPDR Gold Trust предоставляет себе право отклонять запросы на поставку золота от инвесторов, владеющих паями. Любопытное уточнение в правилах фонда, которое заставляет задуматься…

Сириль Жюбер считает, что решение проблемы золотых свопов с помощью BIS как раз накануне внедрения Базеля III не является простым совпадением. Мировая финансовая система готовилась к возвращению золота на лидирующие позиции. Этому способствовали многие факторы – энергокризис, экономический спад, проблемы на фондовом рынке и растущая геополитическая напряженность.

Какими будут цены на золото в 2024 году? Точно никто не знает (может быть, только Жюбер, предрекающий бычье ралли), но драгоценный металл вправе занять достойное место в инвестиционных портфелях многих инвесторов.

Источники: Goldbroker.com, Cyrillejubert.com