Рост сбережений. Консультации в области финансов.16 декабря 2015 Сергей Кикевич Все авторы
В статье Доходность и риск простейших портфелей мы рассказывали о том, какие примерно доходности сейчас могут быть у разного рода портфелей. Для многих инвесторов полезно, а порой необходимо знать, какая часть этой доходности может быть получена пассивно – в виде дивидендов и купонов.
Сейчас тема дивидендной доходности особенно актуальна. В преддверии повышения ставок ФРС в США, ожидаемой коррекции S&P500, значительной волатильности у нас на ММВБ дивидендная доходность - это почти гарантированный денежный поток. Дивиденды (и купоны) выплачиваются вне зависимости от котировок акций и облигаций. «Почти» - потому что в кризис прибыли компания падают и они порой сокращают дивиденды или вообще перестают их платить. Тем не мене для индексов такой вид доходности изменяется незначительно, особенно если формировать портфель специально исходя из целей получения пассивного дохода.
Ниже мы приводим информацию по дивидендной (купонной) доходности основных классов активов, торгуемых на российском и американских рынках, которые традиционно включаются в портфель.
* - инфляционная облигация. Размер купона менянтся вместе с инфляцией.
В таблицу не вошли активы, связанные с драгметаллами и другими товарами, так как они не приносят дивиденды. Кроме того, в таблице нет российских ПИФов. Согласно российским нормам ПИФы не выплачивают дивидендов, а реинвестируют эти средства. У такого подхода есть свои плюсы (налоги) и свои минусы (отсутствие пассивного дохода). Все ПИФы, копирующие индекс ММВБ, очевидно не выплачивают дивидендов. Тем не менее мы опубликовали дивидендную доходность самого индекса (в рублях) – больше для любопытства и сравнения с другими индексами. Теоретически скопировать индекс ММВБ можно самостоятельно, тогда дивиденды будут «падать» на брокерский счет.
К сожалению, на российском рынке не торгуются индексные инструменты для облигаций. Т.к. самостоятельная покупка облигаций большого труда не составляет, то многие инвесторы так и поступают. Альтернативой является покупка облигационных ПИФов с активным управлением. В таблице мы привели купонную доходность для государственных рублевых и еврооблигаций. Следует понимать, что доходность облигаций к погашению может быть как выше (в случае рублевых ОФЗ), так и ниже (в случае еврооблигаций) купонной.
В целом легко можно заметить, что дивидендная доходность американских акций существенно выше чем на российском ММВБ. Частично это связано с долгим периодом низких ставок ФРС. Многие американские компании осуществляли обратный выкуп своих акций, пользуясь заемными средствами. При обратном выкупе размер прибыли компании остается неизменным, но его часть, приходящаяся на одну акцию, растет. Отдельного внимания заслуживает индекс дивидендных аристократов S&P 500 (SDY). В его состав входят только крупные компании (из числа в S&P 500), которые увеличивали дивидендные выплаты последние 25 лет. Как правило это компании с очень устойчивым бизнесом (Walmart, Procter & Gamble, Johnson & Johnson и др.). Для тех, кто предпочитает индексы надежных компаний с повышенными дивидендами, это, вероятно, первый кандидат.
Кроме того, традиционно высокий процент дивидендов выплачивается американскими фондами недвижимости (REIT) и соответствующими индексами. Секрет прост – эти фонды по закону обязаны выплачивать не менее 90% прибыли в виде дивидендов и освобождены от ряда налогов.
Не может остаться незамеченной высокая дивидендная доходность мусорных облигаций США. Сами по себе эти облигации всегда отличались более высокой доходностью (и более высокими рисками, конечно). Но в последнее время именно мусорные облигации первыми попали под удар, связанный с проблемами корпоративной задолженности в США.
Что касается высокой доходности российских еврооблигаций (на примере Россия 28), то тут все довольно просто. Эти ценные бумаги продаются по цене существенно превосходящей номинал. Высокая купонная доходность компенсируется тем, что инвестору возвращают в конце срока меньше денег, чем он заплатил за облигацию. Доходность к погашению России-28 составляет 5,97%. Что в общем-то тоже неплохо, если учесть, что это долларовая доходность, и бумагу можно свободно купить на ММВБ.
Похожие материалы:
— Доходность и риск простейших портфелей 2015
— Сравнение доходностей активов: 2008-2015
— Бен Карлсон. Сможет ли искусственный интеллект заменить финансовых консультантов?
— Личный финансовый план за девять простых шагов
— Трудные дни. Советы финансиста владельцам банковских вкладов
В портфельной теории всегда анализируется связка риск/доходность. Кроме того учитываются конкретные цели инвестора и его склонность (или толерантность) к риску. Так что однозначного ответа «что лучше» попросту нет.
Единственное что могу сказать, так для анализа по большому счету все равно каким образом получена доходность — через дивиденды или цену. У сервиса Yahoo Fianance вообще есть для этого элегантное решение. У каждой бумаги считается «модифицированная» цена, которая учитывает полученный дивиденд.
Номинально, всё же нет. К тому же, не всем известны уровни инфляции в других регионах.
Как это сделать? Достаточно прибавить (геометрически) к доходности инструмента доходность валюты. Сравнивая доходности ММВБ и S&P500, надо прибавить к 2% ожидаемую доходность доллара. Для того чтобы ММВБ стал более доходным курс доллар за следующие 12 месяцев должен вырасти не более чем на 3%. Это возможно, на мой взгляд, только если цены на нефть сильно вырастут.
В чем смысл такого подхода для государства, где подвох для покупателя?
«Доходность к погашению России-28 составляет 5,97%»
Это всё равно близко к доходности мусорных облигаций США. С чего бы это?
Что касается схожести доходности с мусорными облигациями, то это действительно интересно… Мусорные облигации (их иногда называют высокодоходные облигации) это облигации с рейтингом ниже инвестиционного. Например, по Moody's это долгосрочный рейтинг ниже Baa3. Рейтинг российских еврооблигаций сейчас Ba1, т.е. на одну ступень ниже Baa3. Отсюда и сходство в доходностях. Другое дело на сколько эти рейтинги объективны… Я, к примеру, полагаю что надежность наших ОФЗ куда выше чем какой-нибудь средней американской компании. Надо пользоваться ситуацией :)