Инвестирование на основе целей: единый портфель или одна цель - один портфель

26 мая 2023

В среде финансовых консультантов продолжает набирать популярность относительно новый подход к управлению капиталом клиентов – инвестирование на основе целей (Goal-based investing, или GBI).

GBI предлагает иной критерий оценки успешности – не доходность портфеля как таковую, а прогресс в реализации жизненных планов инвестора. Среди них могут быть покупка квартиры, оплата обучения детей или формирование пенсионных сбережений.

Одна цель – один портфель

После определения целей для каждой из них строится свой инвестиционный портфель, который обычно включает диверсификацию по различным классам активов (акции, облигации, недвижимость, драгоценные металлы и фонды денежного рынка). Для каждой цели выделяется свой период времени и уровень толерантности к риску. Этот принцип можно назвать одна цель – один портфель.

Goal-based investing предусматривает регулярный мониторинг и корректировку портфеля. В зависимости от развития событий как в жизни человека, так и на финансовых рынках структуру портфеля можно менять, чтобы снизить риск и повысить вероятность достижения целей.

При этом инвестор получает важный психологический эффект – бо́льшую уверенность в успехе и чувство контроля (частично иллюзорное) над своими инвестициями. Для одной цели он может избрать пропорцию 70% акций и 30% консервативных активов, для другой – сделать все наоборот.

Опыт наблюдений за клиентами показывает, что это помогает им снизить импульсивность принятия инвестиционных решений, сглаживает эмоциональную реакцию на колебания рынка.

Поскольку в глобальном смысле портфель у инвестора может быть только один, то такой подход часто называется сегментация портфеля. Об особенностях сегментации портфеля мы писали в статье Один инвестиционный портфель или несколько? Сегментация.

Неудобства подхода «одна цель – один портфель»

Создав личный финансовый план по принципу «одна цель – один портфель», инвестор получает сложную систему, разобраться в которой он вряд ли сможет самостоятельно без помощи советника.

Представьте себе, что у вас не один портфель, а 40 (как в рассматриваемом ниже примере). Обычно финансовый план связан с регулярными пополнениями портфеля. Чаще всего пополняют портфель один раз в месяц. Пополнять инвестору придется не один портфель, а 40 (!). А если денег в какой-то период не хватило, как решить, какой из портфелей оставить без средств? Сторонники этого подхода придумали «приоритет цели». То есть инвестору придется выстроить 40 целей в очередь в порядке важности. А что будет, если инвестор через год решит, что приоритет цели поменялся?

Но это еще «цветочки». Раз в год надо проводить ребалансировку портфелей. Вы уже догадались… бедному инвестору придется заниматься подсчетом корректировки весов не для одного портфеля, а для 40. Без специализированного программного обеспечения точно не справиться.

Есть еще один важный вопрос. Каким должен быть размер цели, чтобы под нее создавать портфель? Если размер цели будет маленьким, то количество портфелей может перевалить за 100. А как реализовать ту цель, которая "не доросла" до портфеля? Получается некоторая "дискриминация" финансовых целей.

Главное неудобство для обычного инвестора - самостоятельно вести личный финансовый план в EXCEL, где для каждой цели есть свой "денежный поток" (cash flow), не получится. Это будет слишком сложная таблица.

Единый портфель для всех целей

Однако есть и другой вариант реализации принципа Goal-based investing, основанный на так называемом «едином портфеле». Такой портфель базируется на одном распределении активов для всех целей, независимо от их горизонта и приоритета. Риск-профиль инвестора также остается неизменным.

По сравнению с подходом «одна цель – один портфель», «единый портфель» имеет три очевидных преимущества:

  • эффективность такого портфеля будет выше, чем у набора портфелей
  • его гораздо проще создать и поддерживать
  • он потребует меньшей начальной суммы инвестиций

Ограничения «единого портфеля»

Первое и самое главное ограничение. Метод единого портфеля неприменим, если цели инвестора номинированы в разных валютах. Например, одна цель – это пенсионные накопления в рублях, а вторая цель – покупка недвижимости за рубежом.

Определенная сложность заключается в том, что по мере приближения к каждой из целей необходимо снижать риск (волатильность) связанных с ней накоплений. Это значит, что за несколько лет до цели придется деньги выводить из портфеля на банковский счет или перекладываться в облигации.

В пенсионных портфелях деньги могут выводиться во время ребалансировки за счет продажи тех активов, вес которых стал выше, чем запланировано в стратегии.

Сравнение подходов

Чтобы продемонстрировать влияние риска «единого портфеля», аналитики из Arthgyaan рассмотрели четыре способа построения портфеля для получения пассивного дохода на пенсии.

  • Сценарий1. Простой «единый портфель» с фиксированным распределением активов.
  • Сценарий 2. Одна цель – один портфель / Фиксированное распределение активов
  • Сценарий 3. Одна цель – один портфель / Распределение активов изменяется
  • Сценарий 4. Одна цель – один портфель / Фиксированное распределение активов, денежные средства на срок пять лет (смесь сценариев 2 и 3).

В каждом случае портфель ребалансируется ежегодно. Инвестор вносит в него 350 тысяч в год в течение 30 лет с ростом инвестиций на 10% каждый год (валюта инвестиций здесь не важна – это могут быть рубли, доллары или юани). После трех десятилетий пополнения прекратятся, и инвестор будет использовать портфель в течение 40 лет жизни на пенсии. Уровень жизни при этом будет таким же, как на 500 тысяч в год (в текущих деньгах), с учетом инфляции на уровне 7% в течение 70 лет.

Исследователи из Arthgyaan провели моделирование методом Монте-Карло в Excel, сравнив все четыре сценария.

Кроме того, они заложили в условие задачи рыночный риск для акций и кредитный/процентный риск для долговых инструментов. Пропорция портфеля выбрана классическая: 60% акций и 40% облигаций.

В каждом из сценариев суммы инвестиций и пополнений одинаковые.

Сценарий 1. Единый портфель с фиксированным распределением активов

Средства ежемесячно инвестируются в единожды установленное распределение активов 60 на 40. Затем каждый год портфель ребалансируется, чтобы вернуть активы к выбранным пропорциям. Когда через 30 лет наступает фаза вывода денег, со счета во время ребалансировки снимается сумма годовых расходов.

Сценарий 2. Одна цель - один портфель / Фиксированное распределение активов

Этот случай отличается от предыдущего тем, что пенсионная цель разделяется на 40 разных целей, по одной для каждого года пенсии. Затем деньги инвестируются отдельно для каждой цели в пропорции 60 на 40 с ежегодной ребалансировкой.

Сценарий 3. Одна цель - один портфель / Распределение активов изменяется

По сути, видоизмененный сценарий 2. Доля акций уменьшается со временем для каждой из 40 целей. Для каждой цели инвестор следует графику изменения распределения активов:

  • если до достижения цели остается более 15 лет – распределение 60 на 40
  • если от 5 до 15 лет, доля акций постепенно сокращается в промежутке между периодами
  • менее 5 лет – распределение 0 на 100, то есть полностью в консервативных активах

Поскольку инвестор имеет как бы 40 разных целей, каждая из них будет иметь разное распределение активов во все моменты времени.

Сценарий 4. Разные цели / Фиксированное распределение активов, денежные средства на срок пять лет

Сценарий 4 является «подвидом» сценария 3.

  • если до достижения цели осталось более 5 лет – распределение 60 на 40, то есть инвестор дольше остается в акциях, не «подкручивает» риск
  • менее 5 лет – распределение 0 на 100, то есть инвестор уходит в облигации и кэш

Итоговые результаты аналитики Arthgyaan представили на графике и в таблицах.

Goal Based Investments - сравнение стратегий

Были определены следующие параметры для сравнения результатов:

Успех. Доля случаев, в которых достигается пенсионный доход длительностью 40 лет без исчерпания средств.

Медиана. Конечная стоимость портфеля после 40 лет трат. Использована медиана вместо среднего значения из-за наличия экстремальных значений в случае 1.

CVAR. Среднее значение самых низких 5% конечных значений портфеля (CVAR  с доверительным уровнем 5%). Чем ниже это число, тем более рискованный подход использует инвестор.

Идеальный подход к управлению рисками сочетает высокий уровень успеха с не очень низким значением показателя CVAR и медианой выше нуля (чем больше, тем лучше). Положительная медиана означает, что не менее половины конечных значений портфеля больше 0, то есть уровень успеха более 50%.

Результат показывает, что первый вариант – то есть «единый портфель» – более доходный, он дает большую вероятность успеха. Но у него более высокий риск (высокие потери при плохих сценариях).

Успех

Медиана

CVAR

Сценарий 1. Единый портфель

73%

9942

-14177

Сценарий 2. Одна цель – один портфель / Фиксированное распределение активов

68%

231

-379

Сценарий 3. Одна цель – один портфель / Распределение активов изменяется

47%

-21

-427

Сценарий 4. Одна цель – один портфель / Фиксированное распределение активов, денежные средства на срок пять лет

53%

37

-393

Выводы

Подход единого портфеля для всех целей часто применяется в финансовой индустрии и даёт определенные преимущества. Не на последнем месте стоит простота в работе с личным финансовым планом.

Цифры исследования Arthgyaan говорят о том, что у личных финансовых планов с единым портфелем больше шансов на успех.

Более низкий риск сценариев «одна цель – один портфель» связан с тем, что ряд сегментов портфеля всегда будет слишком консервативным (особенно в сценарии 3). Получается, если инвестору по риск-профилю полагается распределение 60/40, на деле он получает гораздо более консервативный портфель.

Риск можно контролировать путем выделения требуемых денежных средств заранее (речь идет о переводе в более консервативные активы за несколько лет до целевых покупок).

Записаться на бесплатную консультацию по созданию Личного финансового плана

При написании статьи использовано исследование Arthgyaan: Goal-based investing: should you use a unified portfolio?


Комментарии

    Оставьте комментарий