Акции: доход и риски инвестора

08 июля 2014

Автор

Сергей
Кикевич

Каждому инвестору, который собирается приобрести акции на фондовом рынке полезно понимать из каких компонент складывается его прибыль, а также в чем заключаются риски такой покупки.

Заработок инвестора всегда является следствием роста цены акций компаний из его портфеля и выплаченных компаниями дивидендов. Рост цены акции происходит на фондовом рынке, если компания развивается, увеличивает количество выпускаемых продуктов и объем продаж. Легко заметить, что заработок инвестора связан с ростом экономики страны или сектора экономики в целом. Справедливости ради, необходимо заметить, что увеличение роста заработка инвестора может быть связано и с увеличение маржинальности продаж, т.е. получение большего дохода с продажи каждого товара (без роста объема). Связь с экономикой страны есть и в этом случае. Если компания научилась зарабатывать больше денег, но не увеличила объем выпускаемой продукции, то деньги все равно попадают в экономику – через реинвестиции или после выплаты дивидендов, и способствуют увеличению продаж других компаний.

Чем больше количество акций в портфеле инвестора, тем заметнее взаимосвязь между ростом их суммарной стоимости с ростом экономики страны, т.е. ростом ВВП. Эта взаимосвязь всегда прослеживается на длинных промежутках времени, хотя краткосрочно можно наблюдать и разсогласованность. Последнее связано с тем, что ВВП является объективной величиной и считается при помощи математических методов. Стоимость же компании и всего рынка является величиной субъективной и зависит в значительной степени от человеческого фактора. Она она определяется в ходе торгов на фондовом рынке.

Установив для себя прямую связь между ростом ВВП и стоимостью акций, можно вернуться к вопросу определения заработка инвестора.

А ~ ВВП + Инфляция + РЭ + БК

А – Заработок инвестора
РЭ – Рост эффективности, т.е. увеличение маржинальности продаж компании или группы компаний в портфеле
БК – Бонус за квалификацию. Величина, которая определяется умением инвестора правильно выбирать акции и цены, по которой они покупаются

В уравнении мы не поставили знак равно, т.к. хотели лишь объяснить зависимость величины прибыли от ряда ключевых параметров. Величина прибыли вполне может принимать отрицательные значении, т.е. в реальной жизни инвесторы получают не только прибыли, но и убытки.

Следует отметить, что ВВП измеряет стоимость произведенной продукции, а инфляция определяет изменение цен продуктов. Следовательно, ВВП всегда и так учитывает в себе инфляционный рост. Тем не менее мы оставили инфляцию в уравнении отдельно, для лучшего объяснения механизма защиты инвестора от инфляции.

Необходимо также понимать, что публикуемые показатели инфляции всегда рассчитываются согласно изменению стоимости потребительской корзины, т.е. группы товаров и услуг, которые чаще всего потребляют граждане. Цены товаров, включенные в потребительскую корзину чаще всего отличаются от той более полной базы продукции и услуг, которая включена в качестве базы расчета для ВВП.

Из уравнения и кратких пояснений, приведенных выше, можно сделать вывод, что в среднем заработок инвестора растет и падает вместе с изменением ВВП. Эта зависимость тем больше выражена, чем больше количество акций находится в портфеле инвестора. Значительное количество акций используется при формировании индексов, которые определяют суммарную стоимость компаний одной отрасли (индекс энергетики, индекс потребительского сектора, индекс металлургии и т.п.) или всей экономики в целом (композитные индексы, в случае России – Индекс ММВБ или Индекс РТС). Более подробно согласованность между ВВП и композитными индексами мы рассматриваем в серии публикаций Капитализация рынка и ВВП.

Доход и риски пассивного инвестора

В случае покупки различных классов активов (в основном через индексные фонды) и значительной диверсификации портфеля способ инвестиций называется пассивным инвестированием. Риск пассивного инвестора связан с риском, характерным для всей экономики в целом: налоги, тарифы (электроэнергия, топливо, газ, вода и т.д.), инфляция, доступность заемных денег и другие макроэкономические факторы. Такие риски называются системными.

Бонус за квалификацию в данном случае не является главным фактором риска. Его влияние ограничивается возможными негативными последствиями в случае неправильного определения соотношения классов активов (акций, облигаций, фондов недвижимости, драгметаллов и т.п.). Неправильное соотношение может привести к чрезмерным колебаниям стоимости портфеля или, наоборот, к слишком маленькому доходу по сравнению с рынком.

Положительный эффект от бонуса за квалификацию для пассивного инвестора также ограничен, т.к. его инвестиции не могут значительно опережать экономику в целом. Если же инвестор обладает достаточными познаниями для определения наиболее перспективного сектора экономики и покупки соответствующего отраслевого индекса, то, возможно, ему следует задуматься об использования этих знаний для приобретения акций отдельно взятых компаний. Такой подход в теории может позволить получить доход более высокий по сравнению с ростом индексов. Практика при этом показывает, что «обогнать» индекс и получать более высокую прибыль удается единицам квалифицированных инвесторов. Выбор же сектора экономики по сложности сравним с выбором компании. Поэтому мы не рекомендуем инвестиции в отраслевые индексы.

Подводя итоги, можно сделать вывод о том, что доход пассивного инвестора зависит больше всего от роста экономики в целом или ВВП. На длинных промежутках времени его доход сравним с ростом ВВП или сектора экономики. Вложения пассивного инвестора преимущественно подвержены системным рискам.

Доход и риски активного инвестора

В случае с активным инвестором ситуация ровно противоположная. Количество компаний в портфеле активного инвестора не столь значительно. Вряд ли даже профессионал высокого уровня способен отслеживать показатели бизнеса одновременно более чем 10-20 компаний. Показатели деятельности выборки из небольшого количества компаний могут значительно отличаться от тенденций в экономике. В этой ситуации основными факторами риска и одновременно источниками доходов становятся бонус за квалификацию и рост эффективности. Бонус за квалификацию определяется умением провести оценку бизнеса, выбрать наиболее перспективные компании и произвести покупку по правильной цене. Если для ВВП и для экономики важнее объем продаж, то доход акционеров определяется эффективностью продаж. Поэтому Рост эффективности ведет к увеличению цены акции или (а зачастую одновременно) к увеличению выплаты дивидендов. Этот параметр имеет ключевое значение для активного инвестора.

Влияние ВВП на портфель акций активного инвестора менее значительно. Конечно его портфель также подвержен влиянию системных рисков, т.к. деятельность любой компании зависит от налогов, тарифов и других макроэкономических факторов. Однако, квалификация инвестора и определяется в значительной степени выбором отраслей и отдельных компаний в них, где рост наиболее вероятен. Отчасти поэтому опытные инвесторы с особой осторожностью относятся к покупке акций естественных монополий, деятельность которых традиционно регулируется государством почти во всех странах: генерирующие и энергосбытовые компании, нефтеперерабатывающие предприятия, поставщики услуг ЖКХ и т.д. В этих областях роль системных рисков значительно повышается.

Подводя итоги для активных инвесторов, можно сделать вывод, что их доход основан на росте эффективности и бонусе за квалификацию. В целом риски активного инвестора более велики по сравнению с пассивным, т.к. к системным рискам добавляются риски несистемные. Такое положение вещей вполне логично, т.к. активный инвестор за свою деятельность рассчитывает получить более крупное вознаграждение.

График, приведенный ниже демонстрирует зависимость риска от количества акций в портфеле.

(взято с ресурса fintraining.livejournal.com)

Риски пассивного инвестора (системные риски) доминируют в правой части графика, тогда как риски активного инвестора (системные + несистемные риски) расположены в левой части.