Усреднение ценности. Стратегия получения финансового результата

12 марта 2024   Юрий Пученькин   Все авторы

Приложение к статье:
файл для скачивания

Продолжаем публикацию серии статей про стратегии усреднения. Мы уже рассмотрели два подхода: усреднение затрат (Cost Averaging, далее CA) и метод улучшенного усреднения затрат ( Enhanced Cost Averaging, далее ECA). Стоит напомнить, что оба подхода рассматриваются как альтернатива единовременному инвестированию средств, когда вся имеющаяся сумма инвестируется сразу.

Усреднение ценности (Value averaging, или сокращенно VA), хотя и применяет тот же термин "усреднение", имеет другое предназначение. Задача этой стратегии – помочь выполнить финансовую цель, а не решить вопрос "что делать со средствами, которые уже имеются".

Майкл Эдлесон

Value Averaging – суть вопроса

Впервые понятие Value Averaging ввел экономист Майкл Эдлесон в одноименной статье, опубликованной в 1988 году. Спустя еще несколько лет вышла полноценная книга, а в 2022 году появился ее перевод на русском языке. Метод VA широко известен и применяется во многих странах, но в России до сих пор малоизвестен.

Главное в подходе усреднения ценности (VA) – приобретать больше ценных бумаг, когда цены падают, и меньше, когда цены на них растут. Этот же эффект, но менее выраженный, происходит в стратегии улучшенного усреднения (ECA). Мы писали о недостатке ECA. Каждый инвестор должен сам определиться, насколько больше или насколько меньше он инвестирует в определенных ситуациях. Стратегия усредненной ценности (VA) вносит в этот вопрос ясность.

Несколько независимых исследований, проведенные вслед за Эдлесоном, подтвердили эффективность стратегии на длинных временных интервалах (от 10 лет и выше).

При усреднении ценности инвестор устанавливает целевой темп роста портфеля на каждый месяц, а затем корректирует размер взносов в следующем месяце в зависимости от цен на активы. Дополнительная сложность заключается в том, что какую-то часть средств придется держать в консервативных активах – либо в кэше, либо в фонде денежного рынка, чтобы использовать этот резерв для увеличения размера взносов.

Путь инвестора, решившего следовать методу VA, окажется непростым с точки зрения психологии. Ведь в периоды, когда цены на активы стремительно снижаются, необходимо не просто продолжать покупать их по более низким ценам, но и направлять на это еще больше денег, чем предусмотрено классическим методом CA. Вместе с тем, такая смелость помогает почти гарантированно достигнуть поставленной цели. Про "почти" мы напишем несколько позже.

Возьмем близкий россиянам пример – стратегия VA отлично сработала в 2022–2023 году. После обрушения индекса Мосбиржи в феврале 2022 года у инвесторов появилась возможность купить существенно подешевевшие российские акции. Инвесторы, использующие метод VA, направили бы на покупку больший объем средств, чем инвесторы, использующие CA, и их решение было с лихвой вознаграждено (с учетом дивидендов индекс Мосбиржи по итогам 2023 года вырос более чем на 50%).

Как работает усреднение ценности

Для реализации стратегии VA используется прогноз размера инвестиционного портфеля в будущие промежутки времени.

Например, представим, что инвестор стремится, чтобы через 12 месяцев размер портфеля был равен 12 000 руб. При этом он начинает инвестиции с 1000 руб. и каждый месяц готов добавлять к портфелю еще примерно 1000 руб. Тогда прогнозный размер портфеля во второй месяц равен 2000 руб., в третий – 3000 руб. и так далее.

Если реальная стоимость портфеля выше прогнозной, то инвестор не инвестирует (есть вариант стратегии, когда следует продавать бумаги). Если прогнозная стоимость портфеля ниже, то он добавляет на инвестиционный счет столько, сколько не хватает до целевого значения. Таблица с примером расчетов размещена ниже и доступна для загрузки в EXCEL.

 

Месяц	Рыночная цена	Сумма, инвестированная в течение периода	Приобретенные акции	Акции в собственности	Маршрутная карта VA (требуемая сумма)
1	10 ₽	1000 ₽	100	100	1000 ₽
2	11 ₽	900 ₽	82	182	2000 ₽
3	12 ₽	818 ₽	68	250	3000 ₽
4	13 ₽	750 ₽	58	308	4000 ₽
5	12 ₽	1308 ₽	109	417	5000 ₽
6	11 ₽	1417 ₽	129	545	6000 ₽
7	10 ₽	1545 ₽	155	700	7000 ₽
8	9 ₽	1700 ₽	189	889	8000 ₽
9	10 ₽	111 ₽	11	900	9000 ₽
10	11 ₽	100 ₽	9	909	10000 ₽
11	12 ₽	91 ₽	8	917	11000 ₽
12	11 ₽	1917 ₽	174	1091	12000 ₽

 

Сравнение	Усреднение затрат (CA)	Усреднение ценности (VA)
Сумма, инвестированная в течение периода (в среднем)	1000 ₽	971 ₽
Приобретенные акции (в среднем)	92	91
Средняя цена	10,89 ₽	10,69 ₽
Общие затраты	12000 ₽	11657 ₽
Текущая стоимость	12118 ₽	12000 ₽
Текущий прирост	118 ₽	343 ₽
Внутренняя норма доходности (IRR)	0,15%	0,43%

В таблице выше стратегия VA сравнивается с обычным усреднением затрат (CA), когда в портфель ежемесячно добавляется одинаковая сумма. Как видно, инвестор, выбравший метод VA, вложил меньшую сумму, достигнув аналогичного результата. При этом дисконтированная доходность (IRR) у стратегии усреднения ценности была выше.

Конечно, есть и ложка дегтя в бочке меда. На падающем рынке инвестору пришлось увеличить размер взносов для пополнения портфеля. Эти дополнительные средства должны были быть у него в свободном доступе, чтобы метод VA сработал.

Майкл Эдлесон также предложил использовать в формуле расчета прогнозного размера портфеля индексацию размера взносов и ожидаемую доходность портфеля. В приведенном выше примере эти факторы не учитываются для простоты расчетов. Суть метода от этого не изменяется, так как его отличительной чертой является прогнозирование размера портфеля в каждый из промежутков времени.

Предостережения, оговорки и потенциальные проблемы

Естественно, Майкл Эдлесон не изобрел какой-то священный Грааль инвестиций. Он просто предложил довольно любопытный подход к долгосрочному инвестированию, который позволяет с большой вероятностью добиваться поставленных финансовых целей.

В чем проблема подхода усреднения ценности? В казино есть такой миф. Если играть в рулетку и ставить на "черное" или "красное", каждый раз удваивая сумму, то рано или поздно ты выиграешь. Почему эта стратегия не работает? Дело в том, что, удваивая ставки игрок очень быстро придет к такому размеру ставки, который превосходит доступные ему средства. Не говоря уже о том, что максимальная ставка во всех казино ограничена.

Аналогичная история может произойти с пополнением портфеля во время просадок. Если снижение стоимости ценных бумаг будет длиться достаточно долго, а размер просадок будет значительным, то инвестор вполне может оказаться без средств и выбудет из "игры". И это несмотря на то, что математика была на его стороне.

Инвесторы, которые применяли метод VA на практике отмечают, что "ахиллесовой пятой" стратегии является необходимость спрогнозировать размер портфеля с учетом роста рынка. Если взять слишком низкую прогнозную доходность, то инвестор будет всё время инвестировать меньше, чем мог бы. Возникает проблема недоинвестированности средств. Оставаясь на вкладе, они приносят меньший доход, чем могли бы.

Если же ошибиться в другую сторону и взять слишком смелый прогноз доходности портфеля, то появляется ситуация, когда приходится инвестировать больше средств, чем планировал. Сделать достаточно достоверный прогноз сложно… Единственной рекомендацией в таком случае является корректировка стратегии – изменение прогнозной стоимости портфеля в ту или иную сторону.

Заключение

На наш взгляд, усреднение ценности – довольно прогрессивный метод в тех случаях, когда его применяют правильно. Не стоит всерьез рассматривать VA как альтернативу усреднения затрат (CA или ECA). Усреднения затрат – это способы "плавно" войти в рынок, снижая вероятность нервных потрясений, которые возможны при инвестиции всей суммы сразу (LS).

Усреднение ценности (VA) даст хороший результат, если применить его как упрощенный финансовый план. VA применяется в основном в тех случаях, когда у вас нет всей суммы сразу, но вы планируете инвестировать регулярно более или менее предсказуемые по размеру средства (например, часть зарплаты). Цель получить заданную стоимость портфеля через несколько лет с помощью VA вполне достижима при умеренных рисках.

Источники: Value Averaging

---

Оставьте комментарий

Написать комментарий

Автор

Email

Введите сумму 6 + 6